造纸提价加速落实，优选龙头坐享复苏

四季度包装纸涨幅居首，恐慌性飙涨或难持续。9 月份以来在成本推升下，年中一直难以落实的外包装纸价出现爆发式上涨，幅度高达1000 元/吨(涨幅超30%)左右，主要系原材料价格上涨，其中废纸涨幅20-30%、煤价上涨67%和运输费用上涨35%，然后经过测算对外包装纸成本影响在300-600 元之间，纸厂吨盈仍有所扩大。另一方面11 月份下游包装厂恐慌性囤货库存已较高。11 月底纸厂调低废纸收购价格12 月第一周国废略有回落，且未来几年外包装纸的产能持续投放量，下游包装印刷市场并无爆发式增长，价格持续飙涨或难持续。

白卡纸产能出清集中度高，全年稳步提价落实良好。国内主要白卡纸制造企业数次发出提价函，涨幅共计高达850 元/吨。从终端含税到货价来看，博汇纸业、APP 纸业落实情况较好，中低端产品系列的提价落实情况较好，成都、西安、广东等地区涨幅较高。主要由于行业产能集中度较高(前四大企业产能占比超过50%)，龙头企业议价能力增强，与此同时白卡纸销售价格一直较低，企业盈利性较差，提价意愿强烈。

铜版纸提价落实加速，企业盈利复苏。铜版纸行业前四大企业产能占比超过70%，行业集中度较高，且目前没有企业有计划投产的新增产能。从三季度开始铜版纸多次发出提价函，四季度落实加速单季落实100 元，年初至今涨幅200 元/吨(涨幅4%)左右。目前，下游经销商及客户多持观望心态。此次提价受成本因素影响较小，主要为APP 等具有主导地位的大纸厂态度转变而推动，改善多年行业不盈利的情况。另外美国地区对铜版纸的反倾销政策松动，对出口有一定的利好。

原材料价格随行就市出现反弹，未来有望低位运行。木浆价格四季度出现反弹，截至日前16 年以来阔叶浆的外商平均价同比下降约15.56%，较最低点跌幅超20%有所收窄，针叶浆的外商平均价同比下降约9.03%，反弹幅度更大。到2018年，在建的木浆总产能超过500 万吨，新增产能投放量占全球木浆出运量的比重超过10%，对木浆价格形成压制，我们预判木浆有望持续低位运行。而废纸价格在12 月首周已出现回落，前期跟随包装纸涨价势头被纸厂压制。国内废纸价格上涨37 ~159 元/吨不等，美废、欧废、日废及废纸UKOCC 的外商平均价较年初上涨35~ 48 美元/吨，涨幅分别为33%，23%，反映了一定程度的供需紧张。

配置优质纸种龙头公司，尽享造纸上升周期。我们认为经过六年的产能淘汰，各纸种已形成具有绝对话语权的龙头公司，高集中度、重资产对后来者形成较大进入壁垒，未来龙头公司将凭借规模效应和行业定价权充分享受上升周期带来的盈利提升。公司标的首推太阳纸业(在多个细分品类具有绝对市场地位，未来全球布局掌握优惠资源)，建议关注晨鸣纸业(造纸规模最大的A 股上市公司)以及细分市场龙头华泰股份(新闻纸龙头，转型化工)、山鹰纸业(外包装纸前三，A 股最大)、博汇纸业(白卡纸细分巨头)等。

风险提示：人民币贬值，公司项目进度不达预期。