煤机行业——综采设备需求反转，未来两年翻倍可期

综采设备是煤机设备的核心。煤机设备包括露天开采设备和井下开采设备，主要有综采设备、洗选设备、安全设备、辅助设备和露天开采设备等。狭义上的煤机指煤炭综合采掘设备，主要包括掘进机、采煤机、刮板输送机及液压支架，合称“三机一架”。综采设备产值占煤机设备总产值的50%左右，是煤机的核心设备。

综采设备市场规模自2012 年来下滑80%左右。综采设备是对煤企固定资本开支最为敏感的部分。2012 年以前，综采设备占煤机行业总产值比重基本稳定在50%左右，2012 年市场规模达到550 亿元；2012 年以后，随着煤机行业的萎缩，综采设备市场以更快的速度下滑，预计今年综采设备占煤机的比重下滑至30%左右，市场规模萎缩到128 亿元。

与煤炭产量相关的综采设备需求维持在每年200 亿元的水平。假设我国煤炭产量年均在35 亿吨左右，按照煤炭综采设备投资50-80 元/吨计算，不考虑新增产能的情况下，维持每年35 亿吨煤炭产量需要投资综采设备1750亿-2800 亿之间，按照设备十年更新换代周期，每年综采设备的更新需求在175 亿-280 亿之间。

煤炭产能结构优化可能新增对煤炭机械的需求。未来3-5 年减量重组5 亿吨产能是指在退出5 亿吨产能后，煤炭企业可以继续用关闭的落后产能置换先进产能，既可以关闭自己的落后产能也可以去市场购买关闭的落后产能配额去置换新的先进产能。如果未来3-5 年减量置换5 亿吨产能顺利进行，将新增综采设备需求250 亿-400亿。

综采设备的需求主要受煤炭产量和新增产能的影响。煤炭企业维持产量需要每年投入综采设备175-280 亿，而煤炭新增产能未来4 年带来250 亿-400 亿综采设备需求，因此我们认为未来4 年综采设备年均需求在300 亿左右。

综采设备压抑需求将释放。15、16年在煤企亏损的情况下，综采设备市场规模远低于正常更新换代的需求，随着煤企盈利的稳定，这部分需求将释放。近期矿难频发，设备老旧是原因之一，将加速设备更新换代。根据我们近期对煤机、煤炭公司的调研反馈，10 月、11 月份煤机设备订单开始好转，预计明后年将有一定的持续性。

综采设备市场出清。液压支架呈现郑煤机一家独大的局面；采煤机四分天下，掘进机处于全行业亏损的状态。目前采掘比严重失衡，正常状态下，掘进机销量为采煤机的1.5 倍以上，15 年掘进机销量412 台已经低于采煤机525 台的销量。目前掘进机恢复显著，表明煤企新增巷道增加，其他综采设备必然跟进。

投资建议。综采设备底部探明，未来两年有翻倍空间，给予行业“买入”评级，重点关注天地科技、郑煤机、创力集团。