火电企业基本面有望见底回升

投资建议

我们认为火电发电基本面有望见底回升，主要由于煤价已触顶回落，电力需求逐步复苏，以及市场交易电价折扣收窄。

考虑高股息收益率，我们首选港股华润电力。区域电力企业方面，考虑地区供需平衡情况，建议关注皖能电力（000543.CH）和赣能股份（000899.CH）。

理由

边际改善即将到来，受益于：1）五大发电集团及主要煤炭企业签署中长期煤炭的购销合同以及供给端产量放松，11 月煤价达到顶峰后呈下降趋势；2）火电利用小时数趋于稳定，且由于电力需求强劲和来水情况正常化，火电利用小时数有望在2017 年反弹；3）市场交易电价折扣从25%收窄至不到5%。

煤电联动或将在2018 年触发。由于2016 年煤炭均价和2015 年基本保持一致，根据2016 年1 月发改委公布的煤电联动政策，我们认为2017 年燃煤机组上网电价将不会有所调整。然而该联动机制有望于2018 年1 月1 日触发，以反映2017 年煤炭均价的提升，预计2018 年燃煤机组上网电价提升3~5 分/千瓦时。

盈利预测与估值

中金公司煤炭组认为2017 年秦皇岛动力煤（5,500 大卡）的价格为500 元/吨。据此，我们估计华润电力、中国电力、华能国际和华电国际的股息收益率分别为6.7/3.9/1.9/1.4%。

风险

煤价重拾上涨动力；电力需求不及预期；不利政策。