零售股投资机会将如何演绎？

过去这一周，零售板块出现难得的领涨市场行情，可谓是零售分析师久违的春天，行情来势凶猛，也似乎比较突然，兴奋之余，更多的应该思考：行情因何而来，给投资者带来了怎样的认知和价值，以及板块后续投资机会将如何演绎？

(一)复盘回顾

(1)阿里拟参股的三江购物自11 月21 日复牌后至今13 个交易日累计涨220%，其中本周4 个交易日也全部涨停；(2)两大行业龙头：苏宁自11 月30 日以来累计涨7.45%，其中本周三涨4.2%，永辉本周涨11.7%，突破创年内新高；(3)两大区域代表性超市：本周三增发完成的步步高一周上涨16.4%，而自11 月中旬以来累计已涨33%；我们首推的兼具转型&业绩拐点逻辑的中百集团本周最后三个交易日放量大涨13.3%；(4)传统百货商业股：本周最后三个交易日，天虹商场、华联股份、徐家汇、杭州解百等均累计涨超10%，鄂武商、合百、银座等均涨5%左右。

(二)行情因何而来？

我们在过去两个月的路演以及最新的年度策略报告中均鲜明的表达了对2017年零售板块行情的乐观态度，且指出新零售和传统价值均有机会。过去一周的行情有一些既有基础和催化剂：

(1)滞涨&便宜&基金持仓低：年初至11 月末，申万商贸指数跌13%，位居行业倒数第8，除东百集团及个别小市值转型股表现较好外，行业龙头及主流传统百货及超市鲜有趋势行情；百货股平均PE 在15 倍较便宜；主动型基金对行业及个股配置较低。

(2)基本面有弱复苏迹象：这是我们自三季度开始就在提示的，主因行业自2011年四季度开始基本面收入增速下行，历经5 年时间已基本消化诸多利空，且业态、全渠道、品类及经营模式的调整已开始由量变到质变从而贡献边际增量，百家零售及部分上市公司数据已显露回暖迹象；

(3)新零售的风口：阿里拟参股三江，碰上了本周一亚马逊开实体超市的消息，内外因素合力发酵，激发了新零售转型的主题热情，市场纷纷按此逻辑寻找潜在标的；

(4)通胀再起，超市受益：周三市场通胀预期再起，周五公布11 月CPI 同比上涨2.3%触及年内高点，超市同店增长受益，叠加新零售催化超市股行情；(5)举牌催化价值股行情：前期恒大举牌万科、安邦举牌中国建筑以及前海盯上格力等，举牌概念行情如期发酵，虽然受保险监管影响部分个股回调，但以欧亚集团、鄂武商、银座等为代表的零售价值股仍受险资&产业资本青睐，叠加弱复苏趋势，部分个股走势稳健。

(三)带来了什么影响？

显然，本周零售板块的一波行情已经引起了市场的广泛关注和探讨兴趣，从2013 年的O2O，到2015 年的互联网+，再到今年10 月份马云提出的新零售，其本质都是线上线下融合，不同的是积极倡导和参与的主体从线下到政府再到线上，越来越深化，越来越强调互联网思维技术与实体渠道&基础设施的结合，围绕为消费者服务，利用数据+会员打通，共同提升性价比、效率和体验。板块行情最直接的价值是深化了投资者对渠道价值的再认识，解除了实体零售长期以来的估值压抑。

越来越多投资者也在参与主题行情之后，积极的观察一些在新零售框架下涌现出来的新业态和新服务，以及深入探讨来自于传统百货零售股弱复苏、国企改革&价值变现的机会等，观察的角度由转型向基本面预判，由趋势交易向价值挖掘。这可能是2017 年零售板块行情得以持续开展的有益开始。

(四)后续将如何演绎？

(1)新零售的产业趋势与行情机会

静态的看，新零售主题行情的代表性标的都已经不算便宜甚至估值高高在上，不排除短期回调的可能性。但零售的会员化、数据化、技术化显然已是不可逆转的趋势，从产业的角度， Amazon Go 的实验对零售的选址、选品、陈列、动线设计、促销、支付、配送等各方面要素，将会以多快的速度、多大的规模产生深刻变革和效果，必须予以积极观察，国内而言，阿里已经投资盒马鲜生，也控股了银泰商业、参股了苏宁和三江购物，京东已经参股了永辉超市，也值得观察其在多大程度“复制”以及如何带动产业演进。

不排除新零售的行情去而复还。我们认为：【苏宁云商】整体业务亏损收窄并将由量变到质变实现盈利，迎来业绩拐点和线上GMV增速拐点，其门店价值、物流价值和金融服务价值正在被重新认识，重塑其新零售转型的行业标杆低位，有望催化形成新估值体系，是2017 年有望获取较好收益的品种；【永辉超市】门店已达450 家左右，销售规模达500 亿元，其管理变革、供应链整合及流程优化等正使其获取更大竞争壁垒、更高盈利率和更快成长，其已经完成“如何买货”的阶段，正在进行“怎样更好的卖”的阶段，若能联合京东等实现零售的会员化、数据化、技术化，显然有机会成为零售公司中最具成长潜力的公司。

从投资角度，寻找下一个可能的“阿里+”Or“京东+”或许更具性价比，我们倾向于认为有三类公司值得关注：(1)有民营机制、有创新精神、有区域网点优势和规模竞争力的公司，偏超市业态，这或许是步步高上涨的逻辑；(2)占据城市核心商圈，有客流优势但因行业及自身增因素经营不佳，被改造提升潜力大的传统百货，这或许是徐家汇、杭州解百等上涨的逻辑；(3)向2C 的上游B2B 去找，尤其是实体B2B 模式的市场类公司具有深厚的市场/仓储、商户&用户、交易额和交易场景资源，技术改造而后的数据、金融、物流及衔接B2C 等的价值巨大，这或许是小商品城上涨的逻辑。

(2)新业态与新服务的机会

新零售背景下，近年来传统业态式微，随着消费升级等新环境，便利性佳网点价值高的便利店、体验优集客强的购物中心、质优价廉的奥莱等新业态快速成长，而一些为新零售提供基础配套服务的供应链服务、物流仓储、电商代运营等正在快速成长。

比如致力于向便利店等“小而美”业态转型的中百集团，致力于智能仓储服务的东百集团，致力于整合线下线上化妆品经销商渠道体系并延伸品牌经营的青岛金王，以及致力于服装供应链服务的江苏国泰等。

这其中，我们首推的是【中百集团】：公司自2015 年10 月新管理团队到位后，优化组织及机制，战略转型扩张便利店等“小而美”的业态，并优化供应链，新业务拓展效果显著，同时关闭调整亏损门店，甩包袱优结构。预计17 年基本面将迎改善和新成长叠加的拐点，虽然近期有所上涨，但目前64 亿市值和0.4 倍PS 的估值仍在底部，兼具安全边际和弹性，目标价12.51 元。

(3)传统存量价值何去何从？

这一话题是我们最近一两个季度一直在讲，并在年度策略报告中正式提出的，实际上我们非常看好传统百货股在“弱复苏+价值重估+国企改革”三重因素驱动下的弹性投资机会。

百货消化电商冲击与转型见效，有底部弱复苏机会，我们从近几个月的百家零售总量及分品类数据，以及草根调研一些公司的情况看，已有这种迹象，后续或将带动估值修复，而这类公司多具备高的物业重估价值，受保险及产业资本青睐，2017 年资产证券化和国企改革更值得期待，业绩改善、价值变现和转型提速的机会大。

重点推荐鄂武商、天虹商场、欧亚集团，关注北京城乡、银座股份、合肥百货等。

行业风险因素：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革进程慢于预期；转型进程的不确定性。