汽车行业专题研究报告——寻找股价底部、边际变化的弹性标的

从交易角度寻找安全边际和弹性，筛选股价处于底部、边际发生变化的股票。我们对中信汽车行业135家上市公司进行统计，年初至今涨幅的中位数为-5%；但若剔除年初熔断的影响，2月1日至今涨幅的中位数为+37%。我们认为，结合年底业绩真空期，机构排名临近，可考虑从交易角度寻找安全边际和弹性，筛选股价处于底部，虽然绝对估值不是足够便宜，但是悲观预期已经充分体现，同时，企业或者行业发生边际变化的公司。

股价底部：结合PB、市值看安全边际。剔除年初熔断因素影响，目前股价低于2月1日的汽车公司仍有17家，如：广汇汽车(-33%)、兴民智通(-14%)、金龙汽车(-10%)、一汽轿车(-9%)、庞大集团(-0%)等。目前汽车行业PB估值的中位数在4.0倍，其中在2.0倍PB以内的公司有19家，如：福田汽车(1.1倍)、海马汽车(1.2倍)、悦达投资(1.2倍)、庞大集团(1.5倍)、一汽富维(1.6倍)、国机汽车(2.0倍)。目前汽车行业市值的中位数是87亿元，其中低于50亿元的有18家，如：鸿特精密(35亿)、亚星客车(35亿)、登云股份(36亿)、东风科技(50亿)等。

公司的边际变化：重点关注进军SUV的福田汽车，业绩增速好转的东风科技。福田汽车旗下的宝沃SUV BX7于今年7月上市，主力售价为20.18万元-21.68万元，目前月销达到5000辆以上。11月18日广州车展上，宝沃发布新车BX5，将于2017年上半年上市，明年销量有望达到15万辆。东风科技受上海伟世通研发投入加大，非经常性收益减少等因素影响，已经连续5个季度业绩负增长，今年1-9月净利润同比下降43%，但三季度单季度的净利润降幅已经收窄至7%。考虑下游 行业高景气，上海伟世通进入产出期，参照一汽富维，预计公司业绩增速将逐渐转好。

行业的边际变化：重点关注产品投放加快的混合动力，盈利触底回升的经销商。在最新发布的节能与新能源汽车技术路线图中，首次明确提出混合动力目标，力争2020年、2025年、2030年的销量占比分别达到8%、20%、25%。同时，混合动力车型月销已经达到了7000辆以上，除了丰田以外，本田、现代、起亚、通用、福特、吉利等也纷纷投放了产品。经销商受益于终端销量景气回升，盈利能力自2015年四季度开始触底回升。同时，目前经销商的行业库存仅1.1个月，不仅大幅低于1.5个月的合理水平，而且处于过去四年同期的低点，预计盈利有望超预期。

风险因素。行业销量不达预期；重点公司新产品投放进度、效果不达预期；混合动力技术路线不确定性；终端竞争加剧导致盈利低于预期等。

投资建议。受益于友好的消费政策，汽车行业销量景气处于高位；同时，节能与新能源汽车技术路线图明确未来节能、电动、智能的发展趋势，维持行业"强于大市"评级。考虑目前接近年底，处于业绩真空期，市场对于高弹性标的需求，我们从股价底部，公司或者行业边际发生变化的角度筛选弹性标的，推荐公司发生边际变化的福田汽车、东风科技，以及行业发生边际变化的庞大集团、广汇汽车、科力远。