“市场操纵术”起底： 高频、跨境等手法遭监管层重拳出击

（原标题：“市场操纵术”起底： 高频、跨境等手法遭监管层重拳出击）

打击证券市场操纵违法犯罪正在成为监管部门工作的重心。

数据显示，2016年上半年，新立案市场操纵案件52起，同比增长率达68%。市场操纵已成为证监会查处的违法类型中立案数量增长最快的案件种类。

自2015年11月公安部门侦破伊世顿国际贸易有限公司(以下简称“伊世顿”)通过高频交易操纵股指期货的案件，是监管层对高频交易类的市场操纵行为的一次打击。

据一位接近监管层人士透露，从查处的案件来看，操纵市场违法违规行为正逐渐呈现出新的特点。这些新的特点包括账户关联隐蔽化、操作手段多样化、操纵期间短线化、操纵行为跨境化、技术策略复杂化等，但另一方面，目前相关的法律供给、执法权限、监管资源仍存在相对不足的情况。

高频交易式操纵由来

有交易人士告诉记者，高频交易是一种由强大的计算机系统和复杂的运算所主导的股票交易，能极为快速地自动完成大量买、卖以及取消指令。

“高频交易的交易周期以毫秒为单位，高频周转申报产生海量数据，并通过计算机的精准控制实现微量波动套利模式在大量产品、持续时期内的不断重复应用，能轻易突破旧有人工下单时代的市场监测发现防线与分析视角。”前述交易人士表示。

数据显示，自2008年以来，高频交易在发达市场的交易份额占比已稳居50%以上，其在期货市场及跨市场交易中的应用尤为突出。

以去年查处的伊世顿案件为例，据证监会消息显示，这是一起以贸易公司为掩护，境外遥控指挥、境内实施交易，作案手段隐蔽、非法获利巨大的涉嫌操纵期货市场的犯罪案件。

据监管层披露，伊士顿的主要手法是通过境外团队研发的高频程序化交易软件，远程植入伊世顿公司托管在中国金融期货交易所的服务器，通过自动批量、快速下单，申报价格明显偏离市场最新价格，实现包括自买自卖在内的大量高频交易，并利用保证金杠杆比例等交易规则，以较小的资金投入反复开仓平仓，以此操纵股指期货价格，非法获利高达20多亿元。

“交易一般都需要做风控，做风控就会有时滞，但如果直接与期货公司达成协议延后风控，并直接与交易所主机联系，直接下单到交易所主机，就会大幅缩短时间，”中国人民大学商学院副教授、博士生导师孟庆斌在接受21世纪经济报道记者采访时表示，“同样一笔单子普通投资者的速度拿不到但这些违规行为就能拿到，这就造成了信息不公平。”

“通过物理光纤直接连接交易所的服务器，再加上程序化交易操作，一秒钟可以交易107次，”有交易员告诉记者，“如果没有光纤直接连接交易所，程序化交易能够完成的速度在每秒一次左右，还需要通过券商席位实现。”

“假定某量化交易员想要推高股价出货，就可以设置程序自动识别当前价格挂出当前价格的订单，等到识别当前价格快要交易到他时，撤回该订单或者用自己的反向订单对冲该订单，从而达到促成交易却不损失成本的做法，”该交易员表示，“程序化交易就是自动识别股票订单的价格和数量处理之后做出买卖委托，”前述交易员表示“如果高频合法，散户一定处在与机构竞争中的劣势地位。高频交易使没有技术优势的普通投资者边缘化，进一步加大中小投资者与机构投资者之间的不公平，而这在我国以中小投资者为主体的市场结构中，尤其值得警惕”。

回转交易秘密

与机构投资者为主的高频策略操纵不同，更有部分投资者则利用融券回转交易等机制进行市场操纵活动。

据一位接近监管层人士透露，市场操纵的违法模式正快速流变，除高频交易之外或结合原有技术并创新的新型操纵模式层出不穷。

该人士表示，从监管层查处的案子来看，这些手法主要有将一种或多种传统操纵手法与新产品、新业务、新技术、跨市场、跨边界等新事物、新情况相嫁接，导致操纵形式不断翻新，取证、认定难度前所未有；操纵者利用融券、场外配资等杠杆融资撬动巨额资金，放大违法收益；以及通过本地或跨境程序化交易双向申报、频繁撤单甚至自成交，滥用技术优势操纵市场破坏市场公平等多种模式。

例如2015年金建勇融券做空国海证券(000750.SZ)案就是上述第一种模式的典型。

2015年6月1日至7月31日期间，金建勇通过开发使用快速交易软件，雇佣交易员，利用融券交易T+0日内回转机制，集中持股优势大量连续交易国海证券股票。

来自证监会的信息显示，该案操盘手们以明显高于市场同时刻买一档量的卖单频繁申报卖出并在短时间内迅速撤单，加剧市场空头气氛，制造短时间内多空力量失衡，引发投资者恐慌性跟风抛售，强化了国海证券证券价格的下跌趋势，打压股价得手后，随即以低价反向买券还券，获利44万余元。

而在日前公布的唐某博案中，犯案团伙则更多利用跨境以及跨市场机制的双边报价展开市场操纵活动。