乘用车10月销量再超预期，17年展望才是关键

行业近况

乘联会发布10 月产销数据。

评论

4Q 乘用车销量没有那么重要，2017 年的销量、毛利率与战略方向才重要。狭义乘用车国内销量在去年同期高基数下依然同比增长21.7%，而广义乘用车达到20.0%。但我们认为A+H 两个市场乘用车板块的股价走势，对于4Q16 的销量将相对不敏感，投资者更为关心的问题是：1)对于整个乘用车行业，2017 年的政策环境与销量增速，行业竞争格局的变化对于毛利率的影响；2)对于各家车企而言，尤其是产品竞争力与财务实力显著增强的自主品牌，在2017 年竞争加剧的背景下如何进一步提升销量与盈利能力。相比较而言，我们认为2017 年预测性更强的品牌是吉利与宝马，此外大众、Jeep 与传祺的产品周期也较为强势。

新能源乘用车销量低于预期，PHEV 销量弱于HEV。2017 年车型供应增加，如何在限购城市之外推广新能源乘用车是关键。10 月新能源乘用车销量为3.1 万台，同比仅增长50%，环比9 月增4%。

由于2017 年补贴退坡而新能源汽车积分制度又从2018 年才开始实施，因此1Q17 新能源乘用车又将面临销量淡季。但从我们在北京的终端草根调研，从今年初到今年末，消费者对于纯电动车轿车的接受程度显著提高。

人民币贬值有助于汽车出口，进口车市场同比依然小幅下跌。今年前三季度乘用车的出口销量增速分别为-24%、-2%和30%，11月退税率的提高对于出口还将有进一步拉动作用。而今年前三季度乘用车海关进口量分别同比下滑14.6%、2.3%和3.3%。

汽车行业税制调整将给2017 年的车市带来更多变数。除了小排量乘用车购置税减半优惠政策的退出方式备受关注之外，如果消费税从生产环节改为流通环节征收，也将对乘用车行业的竞争格局带来重大影响，我们认为可能的影响将主要体现在地方政府对于限购更为谨慎、有更大动力解决拥堵问题、对于车企的扶持力度则会相对减弱，此外大排量乘用车的需求也将受到一定影响。

估值与建议

我们预计主要乘用车公司的股价将在未来2 个月维持窄幅区间震荡格局，等待2017 年行业运行与竞争格局逐步明朗。

风险

行业竞争格局激烈导致车企毛利率趋势性下滑。