医药行三季报总结——增速平稳，“非药”板块表现抢眼

收入：行业增速保持稳定，"非药"板块表现抢眼。2016Q3医药行业收入1892亿元，同比增长14.3%，增速较2015Q3提升1.8pcts，在医药招标的空档期呈现触底回暖的趋势。预计医药行业收入增速步入了13%-15%的发展新常态。其中原料药受益于涨价同比+22.5%，较2016Q2提升4.2%，提价红利仍在持续；医疗器械同比+28.7%，增速较2016Q2提升8.2pcts，随着分级诊疗和进口替代的推进并叠加外延并购的影响，呈现强劲的反弹势头；医疗服务增速依然较快，同比+28.6%，在社会办医的政策红利下，行业景气度依然较高；医药流通同比+16.0%，增速较2015Q3提升1.5pcts，行业龙头借助行业性整合机遇而加速扩张。

净利润：原料药提价红利延续，商业盈利能力显著提升。2016Q3医药行业扣非净利润达142亿元，同比增长23.2%，增速较2016Q2提升5.6pcts。其中原料药同比+53.8%，增速较2015Q3提升11.9pcts，受益于提价因素连续两个季度增速位居各子板块首位；制剂2016Q3增速达28%，较2016Q2大幅提升14.0pcts，显著高于收入端增速，主要由于品种结构的优化导致的毛利率和净利率提升，同时外延并购也对业绩形成了显著增厚；医药流通同比+28.6%，增速较2016Q2大幅提升9.0pcts，远高于收入端，体现出随着行业集中度的提升，龙头企业的规模效应逐步显现；生物医药同比+16.0%，增速较2016Q2提升5.9pcts，内部分化较为明显。

利润率：行业整体盈利能力增强，净利率水平小幅提升。2016Q3医药行业净利率为7.5%，同比增长0.5%，主要源于毛利率的提升(+0.4%)和期间费用率的有效控制(-0.4%)。其中原料药、化学制剂、中药、医疗器械、医疗服务、医药流通和生物医药板块较2015Q3同比+2.9%、+1.3%、+0.5%、-0.2%、-1.1%、+0.2%、-1.0%。

营运能力：经营情况不断改善，经营性现金流显著提升。2016Q3医药行业经营性现金流净额104.0亿元，同比增长74.3%，总体的经营情况较好；其中原料药、化学制剂、中药、医疗器械、医疗服务、医药流通和生物医药板块经营性现金流同比+40.9%、+45.9%、+75.6%、-7.0%、+7.4%、+51.7%、+16.7%。

风险因素：药品招标降价风险，标的业绩下滑风险。

行业评级及投资策略。结合三季报业绩，我们认为医药板块收入水平已步入收入端13%-15%、利润端增速高于收入的新常态，维持行业"强于大市"的评级。建议投资者积极关注业绩得到验证的真成长个股：1. 以临床价值为导向的创新性药企和优质仿制药企，重点推荐恒瑞医药、通化东宝等；2. 行业整合加速、业绩兑现相对确定性较高的医药流通企业，如瑞康医药、柳州医药、中国医药等；3. 估值相对较低、成长性确定，并兼具定价权壁垒和类消费属性的中医药板块，建议关注同仁堂、东阿阿胶、云南白药等；4. 预期修正、逐步获得市场认可的复星医药和普洛药业；5. 同时建议投资者积极关注在化学发光和微生物卡位优势明显的安图生物。