申万宏源：海参价格持续上涨，业绩有望超预期

近期海参价格持续上涨。海参价格自2011 年开始长期下跌，由2011 年底的200 元/公斤下降至今年年中80 元/公斤左右。8 月份以来，海参价格出现反弹，价格持续上涨，截至10 月28 日，海参价格上涨至130 元/公斤，近3 个月以来涨幅超过60%。

价格持续低迷导致海参产量下滑，且短时间难以恢复。由于海参价格过去四年持续下滑，且海参养殖极具规模效应，散户成本可高达120-130 元/公斤，比公司成本高4-6 成，散养户逐步退出海参养殖行业，例如福建霞浦大量养殖户退出，北方等地一些围堰养殖散户退出。叠加今年夏季厄尔尼诺现象导致黄渤海水温偏高4-5 度以致于散户养殖的海参大面积死亡，供应量开始明显收缩。由于北方地区海参围堰养殖周期需要2-3 年，福建越冬海参需要购买大海参苗养殖，但今年大苗供应严重不足，所以年底价格高，明年南方海参对市场的冲击也预计比较有限。国内海参产量在经历了2012 年近24%的高增长之后，产量增速自2014 年开始放缓，2015 年国内海参产量20 万吨，同比增长3-4%，，预计2016年增速进一步下滑，供给绝对值出现下降。

需求回暖，下游消费有望大幅增长。2011 年三项规定出台之后，海参需求大幅下滑，随着政策因素对海参需求的影响减弱，国内海参需求目前已经基本见底，加上海参营养功能渐入人心，个人消费开始稳步攀升，部分地区已经出现复苏迹象。根据申万农业研究，白酒和海参的消费呈现正相关关系，今年白酒行业在年初已经实现复苏，海参消费也有望迎来触底反弹。

投资建议：海参行业见底，海参价格进入缓慢复苏通道，且有一定持续性。建议择机增持好当家(未来三年，海参捕捞面积复合增速15%左右，16 年受益于自育苗比例提升以及价格上涨)，维持增持评级。同时可关注业绩好转叠加战略转型的壹桥海参以及走出低谷、扭亏为盈的獐子岛。