国泰君安：农业高景气延续，布局后周期、种业机会

养殖：生猪高景气延续，肉禽景气反转在路上。3季度，生猪价格略有调整，环比下跌约10%，但仍维持在高景气区间，牧原股份、温氏股份等公司的生猪头均盈利超过700元。肉禽方面，上游父母代鸡苗维持高盈利，估算单套盈利约300元，益生股份利润最丰厚；中游商品代鸡苗价格环比基本维持不变，单羽盈利约1-1.5元，民和股份3季度业绩环比略增；下游毛鸡价格略有调整，环比小幅下跌1.3%，圣农发展、仙坛股份的Q3业绩环比增长更多源于成本下降、出栏量增加。祖代引种限制对父母代鸡苗影响的拐点出现，产能收缩效应在下游将充分显现，维持“肉禽行业景气反转在路上”的判断，重点推荐圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份，肉鸭龙头华英农业亦将受益。

饲料：异常天气拖累水产料销售，毛利率水平环比略有下降。受生猪存栏恢复较为缓慢的影响，3季度猪料企业销售增长较中报相比尚未出现明显提升。水产料方面，受极端天气影响，海大集团、通威股份的水产料销量同比基本持平。3季度原材料价格明显反弹，饲料企业盈利能力略有下降，毛利率水平环比有所下滑。但从趋势上，我们仍看好未来存栏回升刺激饲料需求的行业逻辑，推荐禾丰牧业、海大集团、唐人神、金新农、新希望、大北农等。

动保：制度变革打开成长空间，市场苗决定企业未来。受益于禽类养殖景气恢复，3季度瑞普生物、普莱柯的禽苗业务收入增速较快。生物股份口蹄疫市场苗销售逐步恢复、招采收入陆续确认，整体收入增速回升。招采制度改革背景下，市场苗替代招采苗的过程有望加速，价格弹性将驱动行业快速扩容，重点关注口蹄疫、猪瘟、蓝耳、圆环疫苗等。

种子：季末预收款增速出现分化，关注行业整合并购预期。3季度为种子销售淡季，各公司季末预收款余额增长出现明显分化，神农基因、隆平高科、农发种业、荃银高科、登海种业、万向德农、丰乐种业、敦煌种业的预收账款余额同比分别+195%、+92%、+65.5%、+47.5%、+18.7%、+14.4%、-7.3%、-71.5%。隆平高科、农发种业等公司均已顺利完成增发，账面资金充裕，关注行业整合并购机会。

风险提示：原材料价格波动风险、疫病风险、食品安全、自然灾害等。