电商代运营高速增长，初现龙头

电商代运营行业市场规模庞大，2020年有望超过 2 万亿。电子商务代运营是指为企业提供全托式电子商务服务的一种服务模式。2015年的市场规模达4248 亿元，在网络零售市场中的渗透率达11.1%。

以网络零售市场CAGR25%，代运营的渗透率18%来测算，到2020年电商代运营市场规模将超2 万亿，对应的5 年复合增速达40.9%。

部分企业进入资本市场，近两年营收和利润增速较快。国内最早的电商代运营公司才成立10 年，2015 年和2016 年是电商代运营企业的上市年，目前包括美股、新三板以及A 股收购在内共计12 家上市公司。12 家上市公司的归母净利润从2014 年的3000 万元增加到2015年的2 亿元，行业发展前景良好。

天猫和京东是电商代运营企业生存的主要载体。在我国网络零售市场中，B2C 占比在2015 年首次超过C2C，在B2C 市场中，天猫和京东分别以58%和23%的市场份额位于前两位。B2C 份额的持续提升也说明触网品牌商的增多，这为电商代运营提供了增长的契机。

行业集中度低，续签率是代运营企业成功与否的关键。据天猫官方数据统计，服务店铺总数超过50 家的电商代运营公司只有3 家，超过80%的电商代运营公司代理的店铺总数不超过10 家，行业龙头宝尊电商在2014 年的市场占比仅为1.9%。

推荐标的：

宝尊电商：国内品牌电商代运营龙头，宝尊以电子、小家电行业的代运营起家，现已经发展到113 个品牌横跨8 个品类的综合性服务公司，IT 和仓储物流是公司的核心竞争力。目前，宝尊的盈利模式正在不断优化，利润率低的经销业务比例逐年下降，2015 年公司实现扭亏为盈，2016 年公司各项经营指标超预期，发展趋势向好。

歌力思：收购百秋网络75%的股权，百秋网络及其子公司专注于中高端时尚品牌的电商代运营服务，现已经成功运营30 多个国际时尚品牌。百秋利润率高，2015 年公司营业收入4530 万元，净利润2134万元，净利率高达47%。歌力思收购百秋，完善其多品牌时尚集团的线上布局，形成协同效应。

青岛金王：收购杭州悠可剩余63%股份之后，悠可将会成为公司的全资子公司，悠可是化妆品行业电商代运营的龙头，营收从13 年的2.67 亿元增长到2015 年的7.36 亿元，净利润从13 年的1306 万元增长到15 年的3720 万元。2016 年1-5 月，悠可整体毛利率达26.77%，净利率6.9%。悠可的收购将会显著提升上市公司的盈利水平，也与公司现有的化妆品线下渠道形成强有力的互补。

风险提示：B2C 发展不及预期；消费升级不及预期；行业恶性竞争。