治超利好逐步释放，四季度重卡行业迎来空中加油

重卡行业近期的主要变化与背后逻辑

今年2 月以来，重卡行业持续复苏，1 季度物流重卡销量增速率先转正，4 月份开始工程类重卡也随之转正，1-9 月份我国国内销售的物流类、工程类重卡累计销量同比增幅分别超过了35%、20%。我们在16 年年度策略报告中强调了重卡行业复苏的逻辑：1、管理层政策思路上更重视稳增长，重卡与宏观经济相关性较高；2、重卡行业540 万的保有量对应着很低的更新率，从结构上看，15 年工程车销量占比已经与美国13%的比重接近。

8 月18 日五部委发布了治超新规，物流类重卡单车运力下降近20%，这类针对存量重卡的政策对当年销量的影响会很大。9 月21 日治超新规实施以来，我们首先看到运价普遍10-20%的上涨。但运价的上涨并未立即体现到重卡销量上，9 月份重卡行业26.6%的销量增速甚至低于8 月44.2%的增速，原因在于重卡单价较高，用户存有观望心理非常正常，我们预期观望期为半个月至一个半月。十一期间，治超新规的变化在用户之间进行了广泛的传播，信息充分交换以后，用户的观望期基本结束。我们草根调研发现，十一后重卡企业订单爆发式增长，10 月份重卡行业主流企业订单同比增速普遍超过100%，环比接近翻倍，部分公司的订单排产已经安排到了12 月。

重卡行业10 月份销量增速前瞻与未来展望

我们估计，10 月份重卡行业的批发销量增速在30%出头，增速低于订单增速的原因主要有两点：1、汹涌而来的订单让产业内习惯了连年低销售规模的企业措手不及，各家企业面临着员工、驾驶室、后桥等不同的产能瓶颈；2、经过多年风险教育，目前业内企业运营策略均偏保守(这点在各家企业谨慎的库存策略上也有体现)，对突然而至的大批量订单态度也偏谨慎。我们估计，短期内产能不会大幅恢复，11 月份重卡行业产量可能环比增加10%-20%，对应11 月销量增速可能在40%-50%。

我们认为，业内普遍较保守的运营策略将延长本轮重卡复苏期，供不应求的局面有利于重卡整车企业的议价能力。与2010 年重卡企业订单普遍回暖的走势不同，目前主流企业的订单和议价能力明显好于非主流企业。经过了五、六年的调整，大客户集中度明显提升，用户的甄别能力也有提高，本轮重卡龙头企业受益将更加明显。

投资建议

在稳增长、保就业的基调下，我们估计17 年政策对汽车行业仍将偏友好，行业景气度有望维持，我们依然看好汽车行业17 年的表现。今年重卡查超标准的统一为行业再添利好，我们强烈推荐重卡产业链的中国重汽、威孚高科，建议关注低PB 的福田汽车、潍柴动力。

风险提示

宏观经济景气度低于预期，法规监管低于预期。