煤炭行业11月报——煤价股价错配终将一致

9月8日出台三级响应后煤价仍继续上涨，环渤海动力煤指数收于594元/吨，环比上涨7.0%，主焦煤和1/3焦提价明显，目前是冶金煤旺季，价格有望持续。9月全国原煤产量2.8亿吨，1-9月累计原煤生产24.6亿吨，累计同比降10.5%，煤炭板块跑赢沪深300指数6.1个百分点，相对收益明显。目前股价和煤价错配，股价弹性小于煤价弹性，但最终错配终将回复一致。政府意图抑制煤价过快上涨，逐渐放宽276天限制。预期短期煤价调整，煤价维持N字走势判断，关注高弹性品种冀中、潞安、西煤和阳泉，转型类标的关注山煤、永泰和安源。

煤炭板块跑赢沪深300指数6.1个百分点。截至10月28日煤炭行业指数(中信一级)上涨8.8%，沪深300指数上涨2.7%，跑赢沪深300指数6.1个百分点。29个中信一级行业中，煤炭行业涨幅排名第一。

本月动力煤和冶金煤价格大涨。环渤海价格指数报于593元/吨，较上月末上涨39元/吨或7.0%。秦皇岛港口5500大卡动力煤价格658元/吨，环比上涨86元/吨或15.0%，广州港5500大卡动力煤价格595元/吨，较上月末上涨110元/吨或22.7%。京唐港主焦煤、1/3焦煤库提价分别为1400元/吨和1210元/吨，环比分别上涨350元/吨和200元/吨。柳林4号焦煤、古交2号焦煤车板价分别1230元/吨和1120元/吨，环比分别上涨300元/吨和300元/吨。

动力煤期货开始升水。截至10月28日，动力煤活跃合约报于620元/吨，较当日秦皇岛港口煤价595元/吨，升水25元/吨，较上月底升水幅度扩大56元/吨。截至10月28日，炼焦煤期货价格报于1263元/吨，较当日京唐港主焦煤价格的1400元/吨，贴水137元/吨,较上月底贴水幅度缩小40元/吨。

供给端：煤炭产量继续下降。9月全国原煤产量2.8亿吨，当月同比减少12.3%，环比减少0.4%。1-9月累计原煤生产24.6亿吨，累计同比减少10.5%。

需求端： 9月全国发电量4913亿千瓦时，同比增6.8%，环比减12.5%。火电发电量3612亿千瓦时，同比增12.2%，环比减12.7%。1-9月全国累计发电量43732亿千瓦时，同比增3.4%。火电累计32289亿千瓦时，同比增0.8%。

投资策略。目前股价和煤价错配，股价弹性小于煤价弹性，但最终错配终将回复一致。政府意图抑制煤价过快上涨，逐渐放宽276天限制。预期短期煤价调整十三五年度弱均衡，煤价维持N字走势判断，关注高弹性品种冀中、潞安、西煤和阳泉，转型类标的关注山煤、永泰和安源。

风险提示：供给侧改革低于预期和煤价反弹低于预期。