中金公司：PPP是环保产业长期发展主线，产业基金助力项目落地

要点

近期我们组织了A+H 环保PPP 主题调研，走访了北控水务集团(0371.HK)、云南水务(6839.HK)、首创股份(600008.SH)、神雾环保(300156.SZ)四家企业。

我们认为，PPP将是环保行业长期发展主线，从订单签订、项目落地，到企业利润高增长，PPP项目对环保产业的拉动已经逐步体现。

由于环保PPP 项目多投向重资产的类基础设施，项目包体量大、投资金额大，企业仅仅依靠传统自有资金加负债的方式难以持续支撑投入。因此，面对如此庞大的市场，多样性的融资方式成为了必然选择。

本次调研，我们重点了解了企业利用险资、社保、国开行等低成本、大体量、政策性资金组建产业基金，结合银行信贷等多种金融资本进行项目融资安排的情况。我们认为，在以大致胜的环保产业背景下，企业的投融资能力、大型项目管理经验、团队专业性，将发挥出越来越重要的作用。

此外，近期财政部第三批PPP示范项目筛选结果即将公布，将继续催化环保板块的市场表现。

建议

北控水务集团：主要采用离表基金形式开发PPP 项目，产业基金中公司作为GP 之一投劣后(总投资10%)，险资等投优先(总投资20%)，剩下70%靠银行贷款筹集。

云南水务：水务、固废处理能力逐渐从云南走向全国；在工业固废领域成功收购山东腾跃、哈尔滨辰能、云南正晓等精品项目，通过二期扩建及提价获得良好增长空间。

首创股份：取得总投资50 亿、一期38 亿的固原海绵城市PPP项目。项目资本金占总投资额20%，其中联合体占80%，政府占20%。

神雾环保：公司靠低成本制电石+乙炔制PE 的领先技术，撬动重工业项目商业融资模式创新，推动煤化工技术革新进程。

风险

财政部第三批PPP 示范项目推迟公布；地方财政支付违约，导致PPP 项目落地率大面积下滑。