人民币持续贬值，利好出口型纺织服装企业

事件：10 月份以来，人民币兑美元中间价出现四连跌，10 月10 日，人民币兑美元中间价跌破6.7 关口，10 月13 日，报6.7296，较9 月30 日6.6778 下调518 点，四日贬值0.78%；较年初6.5032 大幅下调2264 点，贬值幅度达到3.48%，创自2011 年来的新低。参考海通宏观的观点，9 月进出口跌幅扩大，近期英国硬脱欧风险上升、美联储年末加息概率提高，美元指数大幅飙升，再加上 9 月外储继续下降，人民币贬值压力依然较大。

人民币贬值利好出口型纺服企业。对于纺织服装板块的加工制造类企业而言，业务中出口占比较高，人民币贬值将会对纺企产生一定的利好。一方面，出口订单基本以美元结算，人民币贬值，美元计价的订单兑换成人民币的价格将会提升，带来收入端的增长；另一方面，出口型公司会保存有一定的美元净资产，汇率贬值将带来一定的汇兑收益。长期来看，要素成本上涨背景下纺织服装企业竞争力减弱的情况有望伴随着人民币贬值而得到改善，带来订单量以及中国纺企在国际市场竞争力的提升。

不考虑其他因素波动及影响，人民币贬值对于出口企业的业绩弹性主要来源于价格上涨及汇兑收益两部分，取决于出口收入占比、净利润率及美元净资产三大因素。假设企业不进行套期保值等、订单定价不分批次，且订单量不受外汇波动影响，不考虑原材料设备进口等因素，在此理想状态下，仅考虑美元计价订单折算后的额外收益及美元净资产的汇兑收益两方面，则人民币贬值带来的利润弹性=(美元升值幅度*企业出口收入占比/净利润率+美元净资产*基准期人民币汇率*美元升值幅度/净利润)*(1-25%)。

人民币贬值对于出口型纺服企业的弹性测算。根据上述假设，梳理纺织服装板块80 家上市公司，剔除涉及重组、借壳上市的个股，以及利润率为负、出口收入占比不足20%的企业,纺织服装板块中人民币贬值带来的业绩弹性排名前十分别为：华纺股份(497.30%)、华升股份(168.82%)、申达股份(101.46%)、嘉欣丝绸(88.84%)、华斯股份(84.15%)、凤竹纺织(75.76%)、龙头股份(56.20%)、金鹰股份(53.10%)、孚日股份(29.69%)、美欣达(28.21%)。总结来看：人民币贬值带来的业绩弹性主要来源于订单折算收益部分，汇兑损益的影响相对较小。净利润率越小、出口占比越高，持有的美元净资产的量越大，所带来的业绩弹性越高。

建议关注：根据人民币对于公司业绩弹性的测算，结合公司基本面情况，建议重点关注：申达股份、联发股份、华孚色纺、鲁泰A、健盛集团、百隆东方等相关标的。其中，申达股份出口占比70%，贬值弹性大，公司向高附加值、高毛利业务转型的战略方向清晰，基本面有支撑，定增有望增厚业务。国企改革预期强烈，定增底价低，大股东大比例认购，存在一定支撑；联发股份，全产业链经营的龙头企业，竞争优势明显，市值小、估值低、高股息率，存在一定的第二主业预期；华孚色纺，行业景气度高，受益棉价上涨、人民币贬值及新疆补贴，业绩弹性大。打造柔性供应链，有望成为产业互联网化典范。定增底价12.62 元/股，存在一定倒挂。

风险提示。海外复苏不达预期，国内零售市场持续低迷，终端需求不振；行业运营成本持续攀升；行业竞争加剧；棉花市场需求不达预期，政策变动风险。