资本猎手IDG们与华灿光电的故事

华灿光电（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

上市仅4年的华灿光电(300323)已3次尝试重大资产重组，其中1次流产、1次顺利实施，1次正在开展。

一直以来，由于股权结构分散，华灿光电并无控股股东和实际控制人，公司也不存在单一股东控制董事会的情形。不过，这种情形的出现，恐怕并非是效仿欧美成熟企业的法人治理结构。华灿光电自企业改制、预备上市之时，便是一众资本猎手利益蛰伏的平台。

对于华灿光电这个上市平台，股东IDG的运作可谓得心应手。IDG进入华灿光电要追溯到9年前，为投资华灿光电，2007年12月，IDG专门在香港注册成立Jing Tian I和Jing Tian II；2012年上市后，IDG通过这两只基金合计持有华灿光电18.17%的股权。

为了使得此次收购美新半导体的事项顺利推进，华灿光电设计了一套看似十分复杂的并购程序。但从结果来看，其本质也是IDG对华灿光电的一场资本运作。此次重组完成之后，IDG将通过其控制的NSL、Jing Tian系、KAI LE等合计持有华灿光电19.56%的股权，保持持股比例第一的股东地位。

注入蓝晶科技大赚1亿

2015年，华灿光电曾公告作价10.8亿元收购蓝晶科技100%股权，其中发行股份9342万股、支付现金1.54亿元。定增收购部分，有向蓝晶科技前大股东KAI LE发行3642万股。今年7月，该笔收购宣告完成。而IDG也通过其控制的Jing Tian I、 Jing Tian II及KAI LE合计持有华灿光电19.04%的股份。

其实，从运作手法来看，IDG入股蓝晶科技本与投资华灿光电的逻辑一样，即将投资标的培育上市。蓝晶科技曾于2011年3月向证监会提交IPO申请。

2010年，IDG控制的KAI LE 以3021万美元认购正在准备IPO的蓝晶科技680万股，占比11%，据此推算彼时蓝晶科技估值约为2.92亿美元。此后几次运作后，到2014年6月，KAI LE共持有蓝晶科技3242万股，占比33.42%，依公开数据统计，KAI LE拿到这些股权的投入共计约2.5亿元。

不过，此番运作后，蓝晶科技并未顺利上市。2013年2月，该公司向证监会撤回了IPO申请。至于为何要撤回申请，蓝晶科技给出的答复是，2011年下半年开始，蓝宝石行业严重供过于求、衬底价格快速下跌，公司2012年度净利润同比大幅下降89%，不再满足IPO相关要求。 “自蓝晶科技撤回首发上市申请后，蓝宝石行业经几年调整后已逐步企稳”，又具备重新上市条件。到了2015年，华灿光电以定增方式收购蓝晶科技，以最终发行价9.91元/股的价格发行3642万股计算，KAI LE手上的这笔股权彼时价值为3.61亿元，浮盈约1.1亿元。

从IDG的此次运作来看，KAI LE在2010年投资蓝晶科技，2011年该公司便开始IPO实质性进程；2013年IPO失败后，KAI LE便开始伺机拿下蓝晶科技控制权，并于2014年成为该公司大股东，为其将蓝晶科技注入上市公司创造条件。

高管和机构投资者的盛宴

2011年华灿光电整体改制之时，其股东主要有两类，一类是公司高管控制的专门投资机构，如上海灿融及其子公司天福华能，武汉友生，华灿光电董事长周福云作为第一大股东的浙江华讯等。另一类是专门用于投资华灿光电而设立的机构，如Jing Tian系列、开投成长、国富永钦、国富永钤等。

华灿光电的上市，伴随着各路资本分食财富盛宴的过程。2012年上市时持有华灿光电6.95%股权的开投成长，在2013年便已基本减持完毕；另一家机构、持股4.01%的国富永钤则在2014年上半年消失在华灿光电前十大股东之列，其兄弟机构国富永钦亦在一路减持。

由华灿光电总裁刘蓉、副总裁叶爱民(已于9月26日离职)分别持股24.21%和17.06%的武汉友生，2015年摇身变更为“石河子友生”(注册地在新疆、西藏等地有相应税收优惠)。也就在这一年，华灿光电公布了收购蓝晶科技的重组方案，而石河子友生也在当年减持公司约1103万股，套现近1亿元。

其他上市后未进入华灿光电前十大股东之列的机构浦江斯浩、金石投资、金智汇富等，因减持行为无需公告、持股比例无需公开载明，因此公开渠道现已无从查证其是否已经减持。

相对于其他机构股东而言，IDG在华灿光电这一路发展中扮演着更加积极的角色。其他机构主要通过减持套现来分享资本带来的利益，而IDG则通过提前进行产业投资布局，再伺机注入上市平台，并通过资本市场较高的估值及股权的溢价来获得巨额收益，实现投资的“准变现”(将对非上市公司的股权变更为上市公司股权).

投资机构难道要做实业？

一个值得关注的现象是，近年来诸如IDG等投资机构成为上市公司第一大股东的案例渐增；另有一些年轻的投资机构出手十分利落，诸如近期长金投资3日内举牌武昌鱼(600275)并扬言继续举牌，以及上元资本刚刚拿下永安药业(002365)10%的股权等等。

那么，这些投资机构们，难道要开始转型做实业？几乎所有的受访者给出的都是否定的答案。要知道，2013年IDG私有化MEMSIC之后，并没有去做MEMS产业，而是最终将该公司注入华灿光电，使自己的投资标的纳入了估值更高的A股市场体系。

信中利资本集团高级合伙人、联合执行总裁陈丹，在与证券时报·e公司记者谈及二级市场“资本汹涌”现象时表示，在国内目前的资本市场环境下，投资者通过投资标的IPO的方式退出是一个相对更优但又十分艰难的过程，很多机构在进行投资以后，往往要经过较长的蛰伏期，且退出方式十分有限。

而与上市公司合作后，将有包括并购重组、二级市场运作等诸多高效的退出选择方式，陈丹认为，这成为投资机构与上市公司合作甚至控股上市公司的主要原因之一。IDG参股华灿光电并获得足够的话语权后，将其投资的蓝晶科技注入上市公司，也印证了这一观点。

那么，作为一家专业的投资机构，IDG后续是否会通过再度进行资本运作、或者用直接减持的方式实现第二次变现？另一方面，华灿光电通过收购美新、实现转型发展之后，IDG的话语权更大，在此背景下，由华灿原高管控制的那些机构股东，是否又将如前述举动一样逐步退出？市场终将给出答案。