风电利用小时持续复苏 维持超配评级

2016 年9 月23 日，财政部、国家能源局和发改委联合印发《关于公布可再生能源电价附加资金补助目录(第六批)的通知》。市场预计第六批的补贴大多数能够在年底收到，可再生能源运营商的现金流将会得到改善。第六批的补贴囊括2013 年底到2015 年初期间并网的新能源项目，龙源第六批涵盖约2.5GW 的项目，华能新能源有超过1.7GW 的项目。我们根据项目装机量估算，龙源第六批补贴额可在22 亿元左右，占2015 年末34 亿元应收账款的65%，华能新能源补贴在15 亿元左右，占2015 年末29 亿元应收账款的52%。

利用小时复苏。龙源电力和华能新能源在7、8 月份的风能利用率都得到了持续恢复。龙源8 月份的风电发电量为1,861Gwh,同比增长20.28%，7 月份发电量为1,831 Gwh,同比增长17.9%，远高于2016 年上半年平均同比8.4%的增长率。华能8 月份的风电发电量为965Gwh,同比增长52.1%，7 月份发电量为1,172Gwh,同比增长51.5%，高于2016 年上半年平均31%的增长率。随着保障性利用小时政策的逐步执行，我们预计2016年下半年的风电发电量增速可维持在较高水平。

低财务费用缓解电价下降影响。2016 年上半年由于上网发电的竞价增加导致发电均价的普遍下降。云南物价局对居民用电定价的下降幅度远超市场预期。能源供给过剩以及上网电价市场化可延至更多的省份，对上网电价形成持续下调压力。通过替换更多利率为2.5%的短期借款，大部分新能源发电企业的财务费用下降足以弥补电价下降问题，保证公司的内部增长率较高。