电力板块水火分化加剧，售电侧机会渐行渐近

结论：电力板块2016年中报水电、火电业绩分化趋势加剧，来水丰沛加上财务费用下降提升水电盈利水平，利用小时下降以及成本端上升持续拖累火电利润；售电侧改革进度加速，关注积极布局售电资源企业。维持行业“增持”评级，首推业绩稳健且2016年业绩尚未充分体现在市场预期中的水电公司及业务转型发展的公司，包括涪陵电力、长江电力、黔源电力、桂冠电力，以及川投能源、国投电力等；

水火分化趋势加剧。2016年二季度，电力板块上市公司共实现营业收入1694亿元，同比下降0.2%；归母净利总计244亿元，同比下降11.6%。受厄尔尼诺影响二季度来水丰沛，长江电力并表川云公司抬升板块业绩，水电营业收入同比增长93.7%，归母净利增长51.4%，毛利率提高1.3个百分点；火电受电力需求疲软与水电多发挤压营收同比下降8.3%，归母净利下降29.6%。由于成本端上升，毛利率同比下降3.0个百分点，盈利水平加速下滑。煤价自2015年11月低点以来持续上涨，但下游需求目前并无大幅起色，动力煤实际过剩的状态尚未完全扭转，全年均价预计同比仍存在回落空间(秦皇岛港5500大卡动力煤价上半年均价380元/吨，较2015全年及同期均价分别降低7.5%、15.2%)。随着电改推进，市场化电量比例将快速提升，火电平均电价仍存在下行空间，火电业绩下滑风险尚未充分释放，2016年行业盈利情况不容乐观；

水电汛期持续多发，全年业绩确定性较高。6月份全国多地连续遭遇强降雨侵袭，降雨量突破历史极值，长江流域出现2016年第1号洪水。进入汛期以来，来水量丰沛趋势进一步延续，1-7月水电平均利用小时数同比增幅创年内新高。从地区分布来看，西南地区汛期稍晚于长江流域。从上半年水电公司发电量数据可以看出，受益降水持续偏多发电量增长显著。电量作为水电盈利的第一敏感因素，与降息叠加将显著提升水电公司全年业绩。中长期看在电改影响下，水电价格中枢存在上行空间，行业整体盈利水平有望提升；

关注积极布局售电资源企业。自3月份国家级电力中心揭牌以来，售电侧体制改革不断推进。至今全国已有30家电力交易中心挂牌，超过400家售电公司登记注册，初步形成了全国性、跨区域的和地方性的售电市场格局。未来电力直接交易份额将逐步扩大，电价将趋于市场化，下游用户及有资源的售电中间商将获益。在电源、配电网、用户三大重要资源中，至少掌握两方的企业有望分享售电蛋糕。