电影院线行业深度报告

近两年院线公司密集上市，形成重要的资本板块。基于院线行业及上市公司分析，我们认为在资本助力下，未来院线龙头公司资源整合和经营效率将不断提升，强者恒强。看好上海电影、万达院线、中国电影、幸福蓝海。

受益于电影高速发展，院线行业同周期向上。近几年随着观众观影娱乐习惯的形成、文化消费升级，电影市场步入快速成长期。2015 年我国的电影票房同比增长48.7%，2016 上半年同比增长21%，虽增速有所放缓，但我们认为电影市场需求热度并未减退，优质影片的供应仍能不断释放电影消费需求。

从国内外对比来看，2014 年中国年人均观影次数仅1.12 次，相比于韩国的4.3 次、美国的3.8 次均有较大幅度提升空间。

院线行业格局较稳定，龙头优势不断巩固。我国院线行业格局较为稳定，市场集中度较高，目前前五大院线票房份额44.1%，前十大院线票房份额66.5%。

未来领先的大型院线公司有望强者恒强，一方面规模化优势提升相对议价能力，另一方面针对目标市场加快扩张步伐也会抢占先机。随着万达院线、上海电影、中国电影、幸福蓝海等公司嫁接资本市场平台，优质影片、人才等资源将向第一、二梯队的院线倾斜，进一步两级分化。

非票房收入将提升院线盈利水平。借鉴海外成熟国家经验，未来影院以广告、卖品为代表的非票房收入具备开发潜力。目前国内的万达、金逸、上海电影等院线非票房收入比例与AMC 等公司相比仍有10 个点左右的差距。且一般卖品的毛利率在60%-70%，广告的毛利率超过95%，大幅高于传统的票房业务，因此收入结构优化有助于提升整体的盈利水平。

看好上海电影、万达院线、中国电影、幸福蓝海。基于院线业务扩张弹性，后续产业链整合的优势及具备的可能性，我们看好上海电影上市后的持续布局和盈利能力提升，市值成长空间较大；而基于院线行业格局有望呈现集中度提升的趋势，我们看好全国性龙头万达院线、中国电影将强者恒强，持续扩张；区域性龙头幸福蓝海后续异地扩张和自身电影产业链整合也值得期待。

风险因素：1、电影票房增速持续下滑；2、行业内整合并购进度低于预期。