军工行业1H16业绩回顾——军民融合驱动超越周期式成长

业绩符合预期

整体业绩快速增长，盈利能力触底回升。1H16，中证军工72 只成分股合计实现营业收入1,565.26 亿元，YoY+8.7%；净利润为55.02 亿元，YoY+46.9%，符合我们预期。ROE、销售净利率分别提升0.2ppt/0.9ppt 至1.6%/3.5%，扭转近5 年的下降趋势。

收入端：北斗(32%)、通航(29%)、航天(26%)、电子(24%)板块增速均超过20%，仅材料板块(-1%)负增长；

利润端：船舶板块整体实现扭亏为盈，材料板块亏损额同比缩小81%，电子板块增速高达48%；

板块亮点：1)电子：雷达(国睿科技、四创电子)、电子元器件及配套(雷科防务、旋极信息、振华科技)、线缆(全信股份、金信诺)景气度居前；2)船舶：军船加速建设与列装、中国动力资产重组价值重估导致业绩超预期。

民参军企业业绩持续领先于行业。1H16，我们重点关注的83 家民参军企业合计营业收入YoY+21%、净利润YoY+60%，大幅领先于军工行业整体表现；其中，国防信息化民参军企业数量最多(40 家)、平均总市值最大(107 亿元)、业绩增速最快(+67%)。

发展趋势

军民深度融合，期待下半年业绩超预期表现。军品与民品分别处于国防预算周期与宏观经济周期，军民融合可实现超越周期的稳定高速发展。民参军是军民融合发展的大趋势，建议持续以“四大标准”甄选优质民参军标的，深挖“从0 到1”的投资机会。此外，我国当前战略空军、远洋海军、陆军现代化、国防信息化建设景气周期叠加，军事电子/军用航空/军用船舶等板块业绩持续超预期值得期待。

盈利预测

维持行业内公司盈利预测不变。

估值与建议

当前军工行业位于历史估值中枢下方，对应2016e/2017e 69x/52xP/E。建议布局高安全边际标的，静待业绩超预期与催化剂事件。

风险

科研院所改制进度不及预期；军民融合推进速度低于预期。