生物医药行业9月投资策略暨中报总结

中报总结：整体稳定，品种分化。根据我们的统计，医药行业上市公司半年报收入同比增长14.94%，扣非后净利润同比增长19.62%。单季度来看，2016Q2 行业上市公司收入增长14.89%，扣非后净利润增长13.75%，增速较2016Q1 略有下降，相较于2015 年年报，基本延续一季度的回稳趋势。2015 年开始的招标降价尚处于落实阶段，形势依然严峻，医保控费、GPO 的创建、一致性评价的开展也对部分企业带来较大压力，导致上市公司利润和收入增速依然保持较低水平，但随招标工作的推进总体略好于去年上半年水平。考虑到医药行业下半年采购量较大，预计2016 年全年扣非利润增速在16%左右。

子行业分化加剧，医疗服务在快速的内生增长与频繁并购下延续突出表现；化学原料药因维生素等产品提价增长显著；生物制品中血制品因提价与投浆量上升有较好表现，而疫苗受山东疫苗案影响事季度有较大降幅；化学制剂增长略有下降但总体稳定；而中药则增长乏力。此外，我们选取比较有代表性的品种，収现不同品种的分化也继续存在，我们建议暂时回避辅助类药物与中药注射剂，筛选临床价值与产品性能得到公认的治疗性品种，尤其是竞争格局良好且进口替代空间较大的品种。

行业运行数据分析：根据统计局数据，2016 年1-7 月，医药制造业实现收入1.52 万亿元，同比增长9.97%，实现利润总额1573 亿元，同比增长13.81%。行业收入增速自2012 年出现下滑趋势后首次出现企稳回升，利润端情冴略好于收入端。行业总体毛利率趋于平稳，2016 年1-7 月毛利率为29.0%，其中生物制品和化药有小幅上升，医药商业略有下滑。企业继续精细化管理控制费用，期间费用率维持在18.7%，从而税前利润率基本保持稳定，为10.4%。

投资策略：精选具备持续成长能力的优质个股。医药板块对应于2016 和2017 年的PE 分别为35 和29 倍，TTM 对于全部A 股(剔除金融)的估值溢价率为32.57%，处于相对较低的位置。虽然中报整体较为平淡，但部分个股正处于合理估值区间，成长性优良的企业已经为下半年的估值切换腾出空间。随健康2030 战略的确立，后续相关政策有望持续落地，也为具有政策催化因素的公司带来机遇。投资策略上，我们建议从两条主线进行选股：

下半年首选业绩驱动性强、估值切换效果明显的白马股：包括基本面优秀、业绩确定高增长或者低估值、基本面酝酿积极变化的白马股。随2016 年市场进入下半场，业绩增长较快且具有较高确定性的公司具有一定的防御性，同时也具备估值切换的向上空间，尤其是部分公司的基本面正酝酿拐点，是不错的配置方向，推荐昆药集团、华兰生物、九强生物。

具有政策催化因素，代表产业新方向的龙头企业或者积极谋求业务转型的公司：在医药行业整体放缓的大背景下，求新、求变是企业突围的主要思路，尤其是受行业空间及增速限制的制造型企业，成功切入服务后打开巨大的成长空间。推荐东诚药业、千红制药、华润万东、乐普医疗、爱尔眼科。

风险提示：降价风险；控费风险。