医药板块——热点轮动中把握合理价值

1、医药板块上市公司中报大体符合预期

2016年上半年板块整体(可比口径)收入增速17%、扣非净利增13%，较2015年有所放缓。应收账款和存货的增长均高于收入增速，经营性现金流同比下降。在建工程同比下降——企业家已开始收缩资本开支，未来产能扩张放缓。景气度较高的是：血制品、维生素原料药、医药流通、专业医疗服务、创新药、制剂出口。

无论是制药业还是医疗器械、医疗服务，并购已经越来越成为重要的增长因素。少数公司开始出现业绩承诺无法难以达到的情况(需要计提商誉减值)，除了财务收益，这也是未来2年都需要关注的并购后期影响。

2、行业运行平稳，政策环境正面

医药制造业1-7月累计收入增速10.00%，累计利润增速13.80%，相比1-6月：收入增速持平，利润增速小幅上升0.2pp。预计2016年全年收入利润增速和2015年基本持平。

全国卫生与健康大会在北京举行，会议内容和精神延续了前期新医改政策和各类既有产业规划内容，再次肯定了医药健康产业的重要性，如后续能有更具体的配套政策则有望将受益路径落实。

3、维持板块散点化行情演绎的判断

我们维持对市场“风险偏好不高、逐利周期较短的认知“，和”板块震荡、个股散点化演绎的判断“。我们倾向选择相对成熟的高景气领域的龙头公司、经营趋势向上的潜力公司。

目前医药板块2016PE36X，热点轮动后，需注意个股估值是否仍然合理还是已经透支。子行业方面，我们对两票制推行对医药流通行业的影响持积极观点。

推荐组合：国药一致、东阿阿胶、丽珠集团、上海医药、华兰生物、恒瑞医药、国药股份。