旅游业国企改革风起云涌，“两维四度”淬炼标的

国企改革之风再起，旅游板块或再度站上风口。①旅游业中国企占比高。(2015年归母净利占比75%，总资产占比81%)，餐饮旅游指数与国企改革指数走势趋同。②旅游业整体属于市场化竞争行业，改革阻力相对较小，容易成为切入口；同时很多上市公司均为当地唯一上市平台，政府改革动力强、资源倾斜力度大。③国改方案纷纷落地，有望带来板块或个股行情。

“自上而下”选方向，“自下而上”盯进度。

①竞争性业务(餐饮、酒店、旅行社)受支持，垄断资源改革(景区、免税)也不可忽视。

②央企着重资产合并同类项；而地方国企喜欢引入外部资本、壳资源运作、集团整体上市。

③资产整合：西安旅游集团(集团资产是西安旅游14倍、西安饮食13倍)、岭南集团(集团资产是东方宾馆10倍)最具想象空间；省内资源整合上，云南旅游(实际控制人云南省国资委)、金陵饭店(实际控制人江苏省国资委)、桂林旅游(桂林市政府)等空间较大。

④机制改善：员工持股+引入战投改善企业动力。全聚德、中国国旅、华天酒店、首旅酒店、锦江股份、桂林旅游、大连圣亚、云南旅游、黄山旅游、张家界引入了或即将引入战略投资者，其中云南旅游等公司出现股价倒挂。

⑤壳资源预期：小市值+股权分散带来转型预期。受益标的包括西安饮食、大连圣亚、西安旅游等。

⑥广东、上海、北京、云南国企改革进展快，其中云南最超市场预期。

推荐标的：云南旅游/岭南控股/西安饮食/锦江股份/首旅酒店/全聚德/桂林旅游/峨眉山A/丽江旅游/中国国旅。

风险因素：改革时间、事件、主体、幅度存在不确定性；可能与政府存在博弈。