医药板块中报回顾与投资展望

中报已经披露完毕，医药个股业绩分化显著。从板块整体增速表现看，增长最快的是血制品和维生素原料药。血制品行业，中报扣非净利润增速，博雅生物121%、华兰生物33%、天坛生物87%、上海莱士56%。维生素板块，新和成、亿帆鑫富、广济药业均实现大幅增长。但是，前瞻未来，可以预见，血制品在量价齐升逻辑的推动下高增长能够持续，近期各个产品相继在福建、江西、广西提价，供不应求的状况在未来5 年持续发生，从而推动行业量价齐升。从估值角度看，年底估值切换后，博雅生物、华兰生物对应2017 年估值仅41 倍和34 倍，相比其明年50%和35%的业绩增速预期，仍然具有投资价值。而原料药的投资逻辑更像周期性行业，投资节奏主要把握产品价格趋势，投资机会相比公司业绩体现更具有超前性，其价格具有涨跌波动性。

药品板块，生物药和化学药整体业绩增速优于中药，体现了在当前医改背景下，刚性需求的处方药品种受影响相对较小，如常山药业、通化东宝、康弘药业、西藏药业等。中药注射剂与辅助用药个股业绩整体表现较差，我们预计随着医改的持续推进和招标降价，这种趋势将更加显著。今年年底，我国医疗服务价格将全面调整，我们预计，届时，反应医务人员价值的服务项目如手术费、诊疗费、护理费、床位费等将显著提高，与此同时，我国医保目录将迎来7 年之久的更新与扩容，届时，医疗服务价格调整与医保目录扩容两大因素将对医保资金形成压力，因此，必将通过挤压辅助用药、不合理用药同时加大对药品价格的降价幅度予以应对，未来，药品行业将进一步迎来前所未有的分化。

医药商业板块，零售药店业绩增速相对较快，但估值相对较高，配送企业中国医药、瑞康医药、九州通和柳州医药增速较快。

IVD 行业各个分化显著，润达医疗和迪瑞医疗增速抢眼，科华生物有所改善，板块整体估值较高。CRO 行业当前估值相对较高，一致性评价带来的机会预计要2018 年开始在业绩上有相对显著体现。医疗器械公司中凯利泰、鱼跃医疗增速较快，但板块整体估值较高。医疗服务板块中宝莱特开始显著迎来业绩拐点。疫苗行业受3 月份“山东疫苗事件”整体表现不正常，预计从今年3 季度开始陆续恢复发货和销售。

综上，结合业绩增速与估值水平，我们认为，未来医药行业将显著分化，除了继续首推确定性最强、持续高增长、估值水平与业绩增速匹配的血制品行业(博雅生物、华兰生物、天坛生物)，我们从各个子行业自下而上选择个股，看好中国医药、润达医疗、星河生物、宝莱特、山大华特、博腾股份、亚太药业、常山药业等个股。

风险提示：医保控费与招标降价；个股基本面发生变化。