棉企确定性收益迈入第二阶段

棉企确定性收益迈入第二阶段，全球棉花库消比现拐点。观察全球棉花供需平衡表，中国暂停收储使整体库存不再大幅增加，另一方面16 年起棉花消费量有所增加，全球库消比从15 年开始下降，USDA 预计2016/17 年全球库消比将达到81%，较上年下降10 个百分点，全球进入棉花去库存通道，长期棉价具备上涨基础。

涨价进入第二阶段，纺企量价或分路径提升。7 月上旬在国内外棉价再次推升的刺激下，成本实现向下游传导，国内纱线价格快速上涨，我们认为纱线涨价倒逼小企业提前出清或率先提价，小企业退出有利于提升大企业集中度。

内外棉价差决定内棉需求、价格坚挺。我们认为国内棉花价格取决于：1)内外棉价差；2)内外纱线价格差。由于中国限制棉花进口而不限制纱线进口，若内纱持续涨价，对外纱的竞争力将减弱。现在棉花预计用量和零售增速均为正值的情况下，全国进口纱线量却在下滑，内纱并未在内棉涨价中削弱竞争力。我们认为，相比棉花价格绝对值，内外棉价差更具观察意义，在全球棉花库消比下降的情况下，国际棉价长期涨价依然具备支撑。

推荐棉纺确定性机会，推荐逻辑第二阶段正逐渐验证。根据我们的逻辑，按照棉花库存充足、采购价格较低、产业链条短棉价传导顺畅的原则，我们重点推荐新野纺织、华孚色纺、百隆东方。建议关注联发股份、孚日股份和鲁泰A。

风险提示：棉花价格大幅波动。