也“贵了”！无锡银行延后三周发行

昨日，无锡银行刊出公告，将原定于8月18日进行的网上、网下申购推迟至9月8日，原定于8月17日举行的网上路演推迟至9月7日。

无锡银行IPO延后三周并非首例，此前江苏银行IPO就曾紧急延后，江阴银行也于8月初发布推迟发行公告，三者原因一致：新股发行价对应的摊薄后发行市盈率高于所属行业二级市场市盈率。

值得注意的是，此前被延后发行的江苏银行、江阴银行最终发行价均持平于两家银行去年年报中的每股净资产数据，而无锡银行拟定的发行价格则是去年末每股净资产的1.03倍。

对此，无锡银行向证券时报记者表示，考虑到年报数据有效期，该行按照最新一期经审计的每股净资产进行初步定价，即按截至今年3月31日经审计的归属于母公司所有者权益除以发行前总股本计算(4.47元/股)，相当于1倍PB发行。

也“贵了”

无锡银行初步询价结果显示，该行拟定的发行价格为4.47元/股，相当于该行2016年3月末的每股净资产价格。

根据无锡银行2015年报，4.47元的发行价格对应的市盈率结果是：1、发行后市盈率为9.91倍(每股收益按扣除非经常性损益的2015年度归属母公司的净利润除以此次发行后总股本计算)；2、发行前市盈率为8.92倍。

而截至8月15日，中证指数有限公司发布的货币金融业(包括5家大行、8家股份行、4家城商行)最近一个月平均动态市盈率为6.19倍。

很明显，无锡银行此次发行价格4.47元/股对应的2015年摊薄后市盈率高于行业最近一个月平均静态市盈率，存在未来发行人估值水平向行业平均市盈率回归的风险，即股价下跌给新股投资者带来损失的风险。

根据证监会2014年发布的《关于加强新股发行监管的措施》的相关规则，该股被延后发行。同时，监管部门还强调发行人应选取中证指数有限公司发布的最近一个月静态平均市盈率为参考依据。

根据此前公告，该行获批发行不超过18481.15万股新股，预计募集资金总额为8.26亿元。

初步询价获踊跃认购

虽然IPO被延后三周，但无锡银行作为首家过会的农村商业银行，地处经济发达地区，采取深耕本地并向其他经济基础雄厚城市扩张的发展模式，在经营管理上有较大的灵活性和创新性，与已上市城商行相比具有一定差异化优势，因而初步询价也获得踊跃认购。

截至8月15日，主承销商通过上交所网下申购平台收到2307个网下投资者管理的4136个配售对象的初步询价报价信息，申报总量为4918.83亿股。

剔除无效报价后，合计2286个投资者管理的4110个配售对象拟申购总量为4888.61亿股，报价区间为2.76元～5.5元，按照无锡银行初步发行安排，该行网下初始发行数量为12937.05万股，占发行总量的70%，以此计算，该行整体网下申购倍数高达3778.77倍。

值得一提的是，这也是年内取得IPO批文的四家银行中，初步询价整体申购倍数最高的银行，此前江苏银行、贵阳银行、江阴银行在初步询价过程中整体申购倍数分别为1452.05倍、1339.71倍和3260.45倍。

以无锡银行超高的网下认购倍数计算，如果不启动回拨机制，折算下来网下中签率不足万分之三。

有望获小盘股估值溢价

从配售对象统计来看，保险公司、保险资管、基金公司占据了询价投资者的大部分份额，这些机构也对无锡银行的投资亮点表示了充分的认可。

有分析人士称，“无锡银行所在的苏南地区是我国经济最为富庶的地区，可以说，苏南地区成长起来的区域性银行，资产相当优异，总资产均在千亿上下，且均入选了全球千家大银行排行榜。”

国泰君安银行业分析师王剑也特别提醒称，这个地区的农商行是国内银行业里面一块体量不大却极其优质的资产。

王剑表示，江浙沪地区的城商行、农商行往往在当地有较高的市场占有率，深耕本土，掌握了众多中小企业客户资源，与客户关系密切，信息不对称程度低，资产质量优异(在江浙两省，城商行资产质量均明显优于当地国有行、股份行)。因此，这些银行很好地分享了当地的经济发展成果。

此外，从现有A股银行股估值上看，存在明显的小盘股溢价现象。相比于工农中建四大行及全国性股份制银行，过会拟发行的几家农商银行可以称为“银行股中的创业板”，有望获得小盘股估值溢价。