银行业基本面发生积极变化

基本面发生积极变化，板块上看10%空间，估值修复至1倍PB息差基本见底：降息几无空间，存量贷款重定价基本完成。年初以来存量贷款基本完成，贷款收益率平稳；存量存款重定价仍在进行，存款活期化趋势明显；基准利率处于历史最低点，汇率压力之下，降息几无空间。

转型加快，非息收入持续快增。混业经营推进，投行、大资管、托管等业务快速发展之下，未来三年非息收入可保持近20%的增速，非息收入占比将持续提升。

资产质量恶化速度或迎边际放缓。板块当前估值充分反映了对资产质量的悲观预期，隐含不良率8%以上；宏观经济释放企稳信号，缓慢下行传递至银行业，资产质量恶化速度将放缓；上市银行不良净生成率升速放缓；地方债务臵换及供给侧改革利好上市银行资产质量。

资产荒逻辑之下，银行板块受青睐：10年国债到期收益率下行已跌破2.7%，资产荒凸显，稳健资金追逐高股息率低估值标的；银行板块股息率高达3.9%，远高于平均且可持续；打新资金、绝对收益等稳健资金对银行股的关注明显上升，深港通开通带来增量资金。

国家队卖出压力不必担忧：国家队资金成本或不足3%，银行板块股息率3.9%，完全可覆盖资金成本国家队或调仓至银行股；梧桐树持有银行市值400多亿，中短期内出售可能性低。此外，从已披露中报的华夏、浦发情况来看，国家队二季度仍在增持银行股。

投资建议：看好部分滞涨的股份制及城商行：当前银行板块估值仅0.93倍PB(lf)，价值低估，在基本面发生积极变化及资产质量预期略微好转之下，板块估值水平有望修复至1倍PB(lf)水平。看好部分滞涨的股份制以及估值偏低的城商行，上看30%空间。