人民币改革初战告捷

多家市场主流机构指出，人民币距清洁浮动的最终目标，还有较大差距。

中国实施8.11汇改一年后，人民币中间价机制终于渐入佳境。在肯定汇改市场化和透明化进步的同时，多家市场主流机构指出，人民币距清洁浮动的最终目标，还有较大差距。

中间价改革一年来，人民币兑美元已累计贬值约7%，市场情绪反而趋向稳定。今年春节以后，随着“收盘价+一篮子汇率”机制透明度增加，外汇市场逐渐告别了去年8月及今年1月对人民币贬值的恐慌，在今夏的贬值行情中，资本外流、外汇储备下降压力明显改观。

人民币即将于今年10月正式入篮SDR，虽然此次汇改已为多数市场参与者所接受和认可，但中国央行为稳定外汇市场，亦付出了代价。8.11周年前夕彭博访问的多位资深市场人士均表示，当前资本管制趋严，央行干预依然较多，人民币国际化因离岸市场波动及贬值预期而趋冷，这些迹象均显示距汇率“清洁浮动”的目标，道阻且长。

“8.11后形成的人民币汇率机制并不是一个终点，而是一个过渡性的汇率安排，”摩根大通中国首席经济学家、并曾任职于国际清算银行的朱海斌表示。人民币作为一个大国货币，最终要走向可兑换、自由浮动，而在此之前，包括淡化干预在内，中国央行还有很多准备工作要做，“很难判断这个自由浮动具体何时发生。”

招商银行[2.20% 资金研报]外汇交易主管张治青、瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光、法兴银行中国区环球市场交易部董事总经理何昕等均在采访中表示，中国实现真正意义上的汇率市场化还需三年乃至更久的时间。

人民币中间价趋于透明

最大进步

尽管仍有种种不足，与之前的十年相比，2015年8月11日的中间价改革给中国外汇市场带来的变化，依然获得了多数市场人士的首肯。8.11汇改前，央行确定的汇率中间价持续较在岸市场的收盘汇率强约2%，在汇率日波幅被限制在2%的条件下，中间价事实上挡住了市场存在的贬值要求。

曾担任国际货币基金组织经济学家的沈建光也表示，贬值很难一步到位，甚至会引起其他新兴市场国家的贬值竞争，8.11汇改是“非常重要的金融市场改革”。他进一步指出，今年中国是G-20主席国，10月人民币又正式加入SDR，是中国提高金融话语权的良机。

通过中间价与收盘汇率并轨，8.11汇改实现了外汇市场按供需关系“找价格”的突破，随后CFETS、SDR、BIS三个人民币篮子指数在去年末推出，并在今年初被纳入中间价报价。中国在2005年7.21汇改确立的“以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度” 终于做实。

“市场接受度明显变大，这就显示了本轮汇改一定程度上达到了央行预期的效果，”摩根大通朱海斌在谈到今年夏季人民币第三波主要贬值行情时表示。他指出，人民币汇率机制透明度和央行与市场沟通的完善，是8.11汇改的“最大进步”。

招商银行资深分析师刘东亮表示，人民币汇率已经从“强当局+弱市场”的组合逐渐过渡到“强当局+强市场”阶段，首先是中间价和即期汇率已从不可预知变为可预知，模糊地带大为减少；其次汇率的双向波动原则已初步确立。

不好预期

瑞银大中华区首席经济学家汪涛直言，汇率市场化的步子走出去了，但还没走完。她表示，如果市场还想着央行在某个点位会干预，就违背了市场化的初衷，未来央行应该让市场更充分地表达对汇率的想法。“央行什么时候可以给市场这个灵活度，不好预期，这其实是一个政治问题。”

瑞银驻伦敦的资深经济顾问George Magnus也表示，人民币未来或有资本项目开放和成为国际储备货币的一天，但就眼下而言，稳定压倒一切。Magnus曾在2007年7月就警告美国次贷风险可能失控。

多项数据显示，汇改过去一年，人民币国际化的脚步有所放缓。环球银行金融电信协会(SWIFT)的数据显示，6月份人民币在全球交易中的份额降至约1.72%，创2014年10月以来新低；彭博汇总数据显示，主要离岸人民币中心香港、台湾、新加坡的人民币存款，分别较各自历史高点下滑约29%、10%以及30%。

法兴银行何昕表示，从中国经济体量看，人民币必然会成为国际上的主要交易、清算、结算货币，但要作为一个真正的国际储备货币，可自由流动很重要。“下一步，中国需要扩大人民币双向浮动的区域、扩大日间的波幅、延长交易时间等，并让更多海外投资者参与中国市场。”

下一步

从目前这个阶段，到实现清洁浮动，中国还需要经历什么？上述多位市场人士，以及曾担任央行货币政策委员会委员的社科院学者余永定都对彭博表示，汇改的下一阶段，就是中间价作用的淡化甚至取消。瑞穗沈建光和招行刘东亮表示，资本管制的放松也是汇率市场化的必经阶段之一。

朱海斌认为，央行理想的状态是希望能在不干预汇率的基础上，让人民币基本平稳并实现双向波动。“在下一个阶段迈向自由可兑换货币之前，央行要重点增加外汇市场的基础建设，让市场活跃起来。”

具体而言，朱海斌列举了短期内应解决的重点，包括增加外汇市场产品的广度、深度，如增加掉期、期权类产品让投资者对冲外汇风险，以及完善外汇实时清算制度等；此外，还要增加市场流动性，包括扩大国债市场的容量，进一步开放银行间债券市场，让海外投资者敢于入场。

呼吁中国引入人民币盯住“宽幅一篮子” --如允许15%-20%波动区间--让市场自发寻求平衡的余永定，在采访最后说了一句意味深长的话：在经受一次大幅波动的考验之后，人民币汇率制度就可以从“宽幅一篮子货币”很快转到“自由浮动”。