厘清误解，把握转折，再推饲料

存栏始终在提高，量增并无忧！1)胎龄结构优化，生产能力提高。调研显示，养殖场从1 月起就积极补栏后备母猪。同样3760 万头能繁母猪，2 月以来最大的变化在于胎龄结构的优化，生产能力更优的低胎龄能繁母猪占比明显提升，对明年存栏的影响将体现在PSY 上，明年的出栏并未如市场预期般悲观。

2)生猪存栏量环比持续提升中。生猪存栏是饲料需求方，从2 月以来，生猪存栏环比一直处于提升中，即饲料需求也在持续增加中。6、7 月份饲料销量环比下降原因，一是5 月豆粕快涨价，饲料厂跟随提价，经销商、养殖场提前购进饲料；二是6 月猪价高位回落后，前期压栏生猪集中出栏，压栏猪的料肉比要远高于正常生猪，因此对短期需求造成冲击。当前这两个负面因素正在消退。预计饲料销量增速在8 月份大概率即将环比转正。

养殖高景气，饲料高毛利！1)原料涨价并不意味着饲料盈利能力下降。决定饲料毛利高低的根本在于养殖盈利水平。养殖景气度越高，就将有越多成本下降带来的收益留存在饲料环节，或者就越能够迅速地将成本上涨压力转移到下游。

上轮景气周期，豆粕玉米价格持续上涨，但上市公司单吨毛利同比提高20 元/吨！2)豆粕价格对盈利的影响远小于玉米。在玉米45%，豆粕22%的成本结构下，玉米、豆粕价格每下降100 元/吨，则猪饲料毛利分别提高16元/吨、4.67 元/吨。豆粕价格的上涨其实影响并没有想象中的严重。

3)豆粕价格下降的转折点已经来临。前期对于拉尼娜气候降低美豆单产的担忧推动了豆粕价格快速上涨。但随着美国7 月天气出奇的好，美豆已经跌回4 月份的位置。国内豆粕也随之回落。豆粕价格上涨带来的成本压力，现在也迎来了舒缓的转折点。

养殖结构变化，饲料龙头强者恒强！在这轮养殖周期中，大量中小散户被淘汰出局，而由于资金、环保等要求的提高，养殖场的规模化程度越来越高。大量中小饲料厂由于散户的退出，正在丧失其原有的市场份额，饲料行业的集中度也将随之提高，龙头企业迎来新一轮增长期。

投资建议：2016 年是饲料行业盈利能力的反转年。预计下半年随着生猪存栏的增加，将迎来单吨毛利在高位，销量全面增长的黄金盈利期。

布局后周期，就是布局预期差！当前阶段，首推唐人神(复牌被错杀的低估值品种)、大北农(猪饲料龙头+猪联网超预期)、禾丰牧业(高成长的区域饲料龙头)，其次金新农(猪饲料高弹性)、海大集团(业绩稳定，回调充分)、新希望(低估值的畜牧龙头)。

风险提示：自然灾害风险；疫病风险。