粘胶短纤拐点已至，溶解浆迎来黄金投资期

拐点已至，趋势确立，迈入景气周期。2015年下半年粘胶短纤行业环保标准趋严，部分产能意外退出，大大加速了产能淘汰进程，而粘胶需求端则维持稳定增长，供需格局出现根本性变化。目前全行业库存不足10 天，位于历史低点，行业拐点已至。前期全行业长期亏损带来的悲观预期造成今后两年内，行业中将几乎无新增产能，产能缺口短期内难以弥补，加上棉花提价带来的粘胶短纤需求增长，供给缺口不断扩大，供需格局支撑粘胶价格上涨趋势。我们认为近两年粘胶短纤均将出现供不应求的情况，未来粘胶短纤产能缺口及厂商诉求将支持粘胶短纤价格“报复性上涨”，目前上涨趋势已确立，向上空间仍十分广阔，行业正式迈入中长期景气周期。

棉花上行仍有空间，粘胶短纤空间充分打开。粘胶短纤是棉花的优质替代品，粘胶短纤价格及下游需求与棉花价格存在强相关性。国内棉价在国储棉的轮出力度不及预期，国外棉花大幅上涨，国内棉花种植量逐年下跌等因素的综合影响下大幅飙升，16 年3 月以来棉花期现价均出现了超过40%的涨幅。随着国储棉轮出在9 月底结束，部分新棉或受此前长江中下游汛期推迟上市，下半年国内棉花供需未见明显改善迹象，棉价有望延续涨势。粘胶短纤与棉花的合理价差约为1700 元/吨，随着棉花价格的持续上行，我们认为粘胶短纤价格的长期压制因素解除，下半年上涨空间将打开，有望再创新高。

粘胶短纤价格坚挺，上游溶解浆传导上行。粘胶短纤的主要原料为溶解浆或棉浆粕，随着棉花价格的大幅上涨，棉浆粕价格出现显著上涨，溶解浆需求增加。

目前我国的溶解浆产能约为100 万吨，进口量约为230 万吨，随着粘胶短纤对于溶解浆的需求增大，目前溶解浆行业仍存在50-100 万吨缺口，行业整体供不应求，社会库存量很低。我们认为在粘胶短纤已进入中长期的上行区间的大背景下，未来粘胶与溶解浆的联动作用将会持续发酵，带动溶解浆价格不断上涨，利好相关溶解浆企业。

粘胶短纤已跨过周期拐点，我们看好粘胶短纤产业链近期及中长期走势发展。

建议重点关注粘胶短纤相关标的：中泰化学(002092)、三友化工(600409)及澳洋科技(002172)，分别具有粘胶短纤产能36、50 和28 万吨，粘短价格每上涨1000 元/吨，将增厚公司EPS 0.16、0.17 及0.26 元/股。同时建议关注溶解浆相关标的：太阳纸业(002078)及岳阳林纸(600963)，分别具有溶解浆产能50 和30 万吨，溶解浆价格每上升1000 元/吨，将增厚公司EPS 0.13和0.18 元/股。

风险提示：1)内外棉价格下跌的风险；2)粘胶下游需求或不及预期的风险；3)国储棉轮出计划变动的风险。