建筑行业国企改革催化，PPP低估值高股息提价值

下半年国改将进入高潮，顶层政策催化不断。1)2016年6月以来，国家高层一系列讲话和政策密集持续出台，国企改革试点工作也全面铺开，下半年国企改革关键词集中在国有资本投资、运营公司试点，重组与结构调整等方面；2)地方省市上海、广东等25个省市制定相关细化方案，近40个地级市发布了2016年国企改革工作计划。

建筑国改提升企业估值中枢，低估值高分红提升建筑国企投资价值。1)从建筑央企和地方国企的改革方向来看，建筑国改方向可大致分三类：国资系统资产梳理“合并同类项”，包括央企重组或地方国企重组、股权划拨等事项；提升资产证券化率如资产注入；提升内部管理效率经营活力市场化改革，如股权/限制性股票激励及员工持股计划，引入战投/混改等；2)建筑企业本身为管理型企业，本质上讲构建建筑板块长期估值中枢的外因在于行业，内因在于管理。从此角度来看建筑国改将在长期提升业绩从而提升国企估值中枢；3)目前建筑板块估值仅14倍左右，且众多建筑国企估值很多在10倍左右，考虑到很多建筑国企股息率较高，提升了建筑国企的投资价值。

PPP助力建筑国企业绩增长，积极财政料加码提升行业景气度。1)PPP规模大落地加速。截至6月30日PPP入库项目超过10.6万亿，两批示范项目落地率达48.4%，较3月末的35.10%和2016年的1月末的32.70%有大幅上升，从全部入库PPP项目来看落地率也有23.8%；2)建筑国企在资质、资金实力以及获取资金获取便利性及资金成本、和地方政府关系上较民企有较大优势，建筑国企为受益PPP模式第一层次；3)CPI/PPI均维持低位，5-6月民间投资持续低迷，财政部部长楼继伟提出“经济友好型”财政政策边际效应大，我们预计轨道交通/城市管廊/海绵城市等基建自方向投资将继续加码。

选股3逻辑：热点标杆/大集团小平台/低估值高分红。1)热点地区国改：上海市隧道股份/上海建工、广东省粤水电、山东省山东路桥；2)大集团小平台：云投集团旗下云投生态、中轻集团旗下中国海诚、北方工业旗下北方国际；3)低估值高分红央企：中国建筑/中国交建。重点推荐隧道股份/上海建工/中国建筑/云投生态/北方国际。

风险提示：国企改革进展缓慢，业绩增速低于预期，应收账款风险等。