九州证券邓海清：警惕市场误读PMI 工业增加值超预期概率大

九州证券全球首席经济学家邓海清1日表示，中国制造业采购经理指数(PMI)下滑不能印证经济下滑，发电耗煤大幅回升才值得关注。

邓海清认为，7月PMI为49.9，为2016年3月以来连续第四个月下滑，可能诱发经济出现惯性下滑的疑虑。但仅凭当前的PMI数据很难得出如此的结论。

根据统计局的解释，江苏、安徽、湖北、河北等地的生产指数回落幅度较大，这些省份的强降雨导致了生产受到一定程度的阻碍；唐山限产导致高耗能的钢铁行业受到影响可能是导致PMI下滑的另一重原因；从高频数据看，6大发电集团的发电耗煤量的增速却在持续环比回升，这与工业增加值的趋势更加一致。7月发电耗煤量同比增速环比回升至7.1%，较上月增速抬高了5.1%，同比增速创2014年3月以来最高值；PMI的数据只能验证过去的状况，与未来的状况关系不大。

另外，邓海清认为，财新PMI意外大涨，工业增加值或大超预期。

7月财新PMI意外大幅回升，达到一年半以来的最高值。从趋势上看，两者都与工业增加值增速密切相关。两者的意外大幅回升，叠加上低基数的影响，7月的工业增加值增速应当会大大超越市场预期，大概率在6.5%以上。

非制造业PMI持续回升，经济转型更趋稳健：非制造业PMI维持高位，与当前中国经济转型密不可分。回顾上半年最终消费支出对GDP累计同比的拉动可以看到，今年上半年其的拉动为4.9%，较去年上半年增加了0.3个百分点。非制造业PMI的持续回升以及社会零售品销售总额增速的止跌回升，都是消费升级和经济转型的重要佐证。

从当前的经济数据看，虽然PMI不理想，但是财新PMI大超预期；房地产价格增速超市场预期；同时发电耗煤量增速强劲回升。在这样的情况下，经济企稳回升的概率加大，结合今年政府坚定进行供给侧改革的态度，当前进行宽松的概率很低。同时即使有宽松需要，基于汇率、房地产市场、挤泡沫的多重考虑，也不会考虑采取货币宽松的方式，财政宽松的可能性更大。

对于股票市场，他维持股市“铁底论”不变。但对于债券市场，他认为，需警惕债市回调压力，对于债券市场，回调压力仍然巨大：前面在配置压力带动下，各债券品种利率均有较大幅度的下行。但7月的各项经济数据均可能超预期，基本面回升、风险偏好上行导致长端债市回调压力仍然巨大。