中青旅：景区业务表现抢眼

中青旅（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

受益于景区增长良好以及政府补助增多， 公司预计上半年利润同比增长90%。 展望未来， 景区业务仍是公司利润绝对主力， 且增长迅猛， 公司长期增长有保障。 目前股价对应 2016 年和 2017 年 PE 分别为 31 倍和 28 倍。 维持买入的投资建议。

上半年业绩预告： 受益于乌镇和古北水镇经营状况良好以及乌镇 6 月获桐乡市政府补助 1.91亿元，公司预计 2016年上半年实现归母净利润同比增长 90%左右。照此预估，中青旅2016H1实现归属上市公司净利润约 3.15亿元，其中二季度实现归母净利润 2.36 亿元，同比增长 141%。 根据估算，若扣除政府补助(按 66%股权计算，预估影响利润约 9435 万元)， 2016H1主业同比增长 33%，其中二季度主业归母净利润同比增长 44%。

景区业务： 乌镇： 从 2015 年开始，西栅的游客人数超过了东栅人数，主要原因是西栅以休闲度假游为特色，近年来发展迅速幷成为旅游新趋势，而东栅主要以观光游为主，近年来受到跟团游人数增速下降的影响较大。 目前，乌镇景区内约有客房 1770 间(不含乌村)，酒店收入占比约40%。 2016Q1 游客接待人次和营收同比均增长 52%，主要受益于西栅人数增长较快。 3Q 暑期旺季以及西栅人数惯性增长将保证全年客流维持在较高的增速。 古北水镇： 2014 年开始投入运营，当年亏损 4055 万元， 2015年即实现净利润 4701 万元，表现超预期。 2016Q1 游客接待人次和营收同比分别增长 216%和 197%，增长快速。 古北水镇景区内约有客房 956间，酒店收入占比约 40%。 目前，古北水镇处于培育期，仍有在建工程在建，目的是提升客流，增强客户的体验帮助塑造品牌。由于古北水镇经营状况良好，预计未来两年依然会维持较快速度的增长，之后步入成熟期。

其他业务： 旅游服务业务： 公司从事旅游零售业务， 发展遨游网作为 OTA平台，但受制于全行业处在低迷期，该部分业务依然持续亏损， 业绩不佳。 2015 年旅游服务业务约亏损 1 亿元。 公司将通过减少投入来减少亏损， 我们预计 2016 年亏损额将降低到 1 亿元以内。 酒店业务： 2016 年 1月山水酒店(控股 51%，专营时尚酒店)成功在新三板挂牌。 融资管道的拓宽有利于酒店业的扩张。 会展服务： 2015 年公司将原会展业务进行整合，成立了中青博联(控股 72.75%) . 2016 年 6 月中青博联成功在新三板挂牌，成为公司旗下第二家在新三板上市的控股公司。

盈利预测： 公司的盈利看点依然在乌镇景区和古北水镇。预计 2016-2017年公司净利润为 4.63 亿元和 5.06 亿元， YoY 增长 56%和 9.19%(若刨除2016 年政府补助的影响，同比增长 37%)，对应 EPS 分别为 0.64 元和 0.7元。