财通证券：智能物流是下一个千亿蓝海市场

依靠一月份2.5万亿的巨量信贷，上半年GDP得以维持6.7%的增速，略高于市场的预期。但随着投资增速减弱，尤其是房地产与民间投资的走软，在出口难有起色的情况下，消费独木难支，经济下半年依然面临较大的下行压力。

面对企业层面已经出现的“流动性陷阱”现象，下半年货币政策困境将比较明显，一些结构性流动性供给的货币政策方式将是主基调。因此，财政政策在下半年经济政策中戏份将大幅提升。

这也意味着政策重点将从“稳增长”转向“调结构”。通过实施积极有力的财政政策，调整财政收支结构，加大对符合转型方向领域的扶持力度，将会是下半年政策聚焦点。在优化供给结构，推动中国经济转型升级过程中，去杠杆，去库存，去产能，补短板，降成本五大任务是为重点。但短期内，调结构政策不改经济中期筑底的特征，整体经济的盈利状况难以短期改善。上市企业利润受制于此，很难从业绩的角度推动市场趋势性上涨。尽管新兴产业业绩尚可，但其估值已处于相对高位，高估值亦限制了其进一步上涨的空间。

对于下半年的市场，监管趋严将会是影响市场的主导因素。事实上，这是金融服务业对外改革开放下的必然。1978年的改革开放开启了中国制造业对外开放的30年高速发展期，但2008年的金融危机结束了全球贸易快速扩张的时代，逼仄的对外贸易空间倒逼中国加快服务业的对外开放进程，其中金融服务业首当其中。国家陆续出台了资本账户开放、汇率改革、利率市场化和货币政策改革、资本市场改革、监管体系改革等一系列改革措施。

下半年A股市场对外开程度将继续加大，积极融入全球资本市场。虽然6月14日A股第三次冲关MSCI失败，但国际机构肯定了A股市场准入情况的改善，A股国际化趋势不变，而要与国际接轨，当前最重要的就是市场制度的重构。制度重构必然需要严密的监管。这也是刘士余主席上任后强调首要任务是加强监管的缘由所在。

上半年一系列监管政策，如：IPO审核趋严，严打IPO造假；完善并购重组新规，规范借壳上市，打击市场套利炒作；规范私募市场，规范互联网股权融资等规范市场行为、整顿市场秩序的相关政策均是监管趋严的信号。改革提速，监管加强，政策落地，A股在向国际资本市场靠拢的过程中，伴随着的将是市场风格的变化，A股市场的换手率、估值体系、风格偏好等行为选择将与国际接轨。高投机、高估值向低估值的价值投资将会是趋势。国际化进程加快的A股对外资的吸引力也显著上升，截至5月底，QFII和RQFII的额度近6000亿，A股与全球其他主要资本的相关性正随之增强。

在经济下行压力不减的大环境下，债券违约风险正逐渐升高，而最近东北特钢债券违约事件引发了区域性金融风险的担忧，这对于资本市场的风险偏好的压制颇为明显。此外，在下半年货币政策困局相对明显的情况下，货币政策基调相对稳健。下半年深港通和养老金带动资金进场的力度也比较有限。

因此，风险偏好难以提升，资金大规模入场可能性不大，下半年的市场以维持存量博弈格局为主要特征。在美联储加息至多1次、经济改革正常推进、风险偏好维持现状的中性情形下，预计下半年A股市场仍以区间震荡为主，上证综指的区间大致为［2500,3225］点。

从市场交易特征来看，震荡市中低估值超跌板块，小市值高业绩个股往往能获得超额收益。从行业角度而言，当前市场投资效应与反转效应明显，即低估值、超跌行业表现相对优异。

因此，行业配置方面，二季度超跌的行业在下半年有望迎来反弹，下半年建议配置低估值且超跌行业，非银金融、公用事业、装饰及传媒行业，重点关注保险、环保、基建和教育板块。

下半年，深港通的开通、沪港通的扩容、人民币加入特别提款权等利好事件将催化券商板块。6月环保上市公司PPP模式签约订单数目剧增，环保PPP时代已到来，未来发展空间大，预计下半年环保PPP项目增速有望再提升。基础建设投资是下半年稳增长的重要手段，传统基建项目增速放缓，地下管网、海绵城市、轨道交通等新型基建领域预计维持较快增速。PPP项目落地速度加快，基建企业积极参与PPP项目投资，订单延续快速增加。家庭教育投资提升明显，教育已经成为家庭消费第二大支出，教育消费升级促教育行业发展，行业市场空间大，行业竞争分散，未来整合是趋势。民营教育产业发展迅速，学前教育和K12两大细分市场有望引来黄金时代。

下半年在难有大量新增资金入场背景下，资金将继续偏好小市值股票，在熊市中，确定性的业绩是股价的重要支撑因素，结合产业的成长空间和时序性，重点推荐无人机、物联网、充电桩、智能物流四个主题板块。中国消费级无人机在世界上领先，技术成熟，产品种类繁多，诸多实力厂商进军无人机产业，新产品发布不断提升市场关注度。

下半年低空领域开放有望突破，无人机市场将迎来爆发。国际标准化的物联网协议落地，物联网即将进入规模商用阶段。2016年中国物联网市场规模将超1万亿，预计2020年市场规模将达2万亿，物联网产业链将迎来爆发式增长。充电桩国家标准今年正式实施，下半年政策落地，市场热度将持续，各地的补贴政策已经陆续出台，国家补贴标准有望于下半年出台，形成双补效应，刺激充电基础设施建设。新能源汽车近两年销量爆发，下半年继续放量，充电桩需求量增加。智能制造时代，符合新需求和特征的智能仓储物流发展迅速，其核心系统立体仓库、高速输送分拣系统、AGV等现代化物流装备等将进入高速成长期。智能物流仓储近几年维持25%以上的复合增速，将继续保持高速增长，是下一个千亿蓝海市场。（财通证券分析师金赟、金敏）