近日，山东路桥（０００４９８）迎来了三波机构调研，其中不乏申万宏源、海通证券、东吴证券等知名券商研究员，以及王亚伟旗下千合资本、清水源、天弘基金、博时基金、前海人寿等２０多家机构。此次，机构主要围绕公司非公开发行相关事宜，以及目前公司经营情况、未来的发展规划等展开提问。
山东路桥成立于１９４８年，于２０１２年通过借壳*ＳＴ丹化登陆Ａ股市场， 历经６０多年的风雨，公司建设足迹遍布全国二十几个省市自治区，同时参建了尼泊尔、巴基斯坦、东帝汶、阿尔及利亚、安哥拉、越南等海外建设项目。
近年来，公司紧紧抓住“一带一路”战略机遇期，努力向产业链两端延伸，积极打造路桥工程施工、路桥养护施工、建筑施工、市政施工、设备制造、铁路施工等板块。做强做优路桥主业，全面开发铁路、市政、建筑、养护、隧道等市场，在巩固现存市场的基础上，不断拓展国内乃至海外市场。山东高速公路建设的提速及养护施工的广阔空间，将为山东路桥打开一片新的蓝海。
值得投资者关注的是，公司未来有望通过收购兼并实现转型升级，主要考虑，第一，借助资质互补企业进入新的市场，如港口、航道、铁路等企业；第二，向西北和西南挺近，形成辐射中亚及东南亚的海外布局；第三，通过上下游的股权合作，打通全产业链；第四，收购具备自身核心竞争力的高技术企业。
定增提高分红比
组建海外拓展平台
此次山东路桥定增事宜途径波折，针对中小股东质疑，公司于７月２日调整了非公开发行预案。一方面，调整方案提高了现金分红比例，公司最近三年以现金方式累计分配的利润在最近三年实现的年均可分配利润占比由前预案的不少于３０％调整为此次方案的３５％。对此，山东路桥董秘管士广在交流会上表示，“公司还存在未弥补亏损，不符合分红条件，此前不分红实属无奈，２０１７年底之前公司将具备实现分红条件”。
另一方面，此次增发价格不低于定价基准日前２０个交易日价格５．４９元／股，而不是通常采用的５．２７元／股的九折均价，大股东充分让利投资者，保护投资者利益。
另外，关于大股东此前承诺的注入外经公司事宜，山东路桥将与外经公司共同组建海外合资公司，并由山东路桥持有６６．６７％股权控股，此前，山东高速集团董事长孙亮就表示，作为国有独资企业的山东高速集团，“十三五”期间，希望把集团海外业务比重由原来的８％，提升到３５％以上，将国际板块打造为集团业务板块的半壁江山，加快向世界５００强迈进。山东路桥以海外公司为海外拓展平台，符合集团的整体发展战略，也为本身业务的发展打开海外市场，未来值得期待。
具备完成订单能力
入股施工一体化受追捧
按照山东路桥在新签订单中的实际所占金额保守计算，２０１６年公司新签订单约１７０亿元，为２０１５年收入的２倍之多，创下历史峰值，且接单频率和额度均大超过往历史，将给２０１６年和２０１７年带来稳定业绩增量。新签大单包括泰东高速第一、第三标段，淮日高速第三标段、济青北线第二、第六标段，山东高速养护维修工程，六盘水建养一体化等。
“今年新签订单创下历史峰值，得益于山东路桥在主业深耕细作，及控股股东山东高速集团的鼎力支持，也受益全国及山东高速公路建设步伐加快。”山东路桥副董事长兼总经理周新波表示，“到２０２０年，全国高速公路将新增通车里程４．６万公里，高速公路通车里程将达１６．９万公里，增长率为３７％。山东省高速公路通车里程将在目前５３４８公里基础上，增加到７６００公里，基本实现县县通高速，山东高速集团在山东高速公路建设中的地位首屈一指，自然成为山东高速公路建设提速的最大受益者。”
“我们是具备按质按量完成好订单的能力的，”面对投资者的质疑，山东路桥副董事长兼总经理周新波坚定表示，“山东路桥的品牌、资质、技术、管理及人员优势自然不用多说，在人才储备方面，公司目前在职员工超过６５００人，仅２０１６年新近毕业生达到２４０人，多为名校毕业，公司注重新进人才的培养，毕业生经过几年的历练和培养已经逐渐成长为项目骨干。另外，高速公路建设是具有规模效应的，一套人马可以完成更多里程。”
提及项目建设模式、收益及融资能力问题，山东路桥副董事长兼总经理周新波继续说，“目前，山东路桥主要采用的项目建设模式为ＰＰＰ模式和入股施工一体化模式。目前公司ＰＰＰ项目布局主要在福建、贵州、云南，特别是四川，乐山政府跟我们合作的意愿较强，目前已经有３个项目了。常规的入股施工一体化模式，公司自有资金参与比例保持在２５％~３０％。”，相比ＰＰＰ模式１０％的自有资金参与比例，无形中提高了企业的进入门槛。
山东路桥总会计师王爱国表示，“采用入股施工一体化模式，公司收益来源于投资回报及施工利润两部分，一方面，公司通过股权信托方式投资入股项目公司，获得投资回报，回报率以市场同期贷款利率，三年返还本金，另一方面，公司签订定工程施工合同，赚取施工利润。此次定增募资的两个项目泰东路及青龙路均采用入股施工一体化模式，两项目收益可观，利润率在２０％以上。未来山东路桥的融资将通过传统的发公司债券、中期票据，股权融资以及表外融资来完成，目前公司银行授信在百亿以上，２０１６年４月份已经注册完成了１０亿元公司债，融资能力完全不用担心。”
畅享再生养护市场蓝海
除了路桥工程施工业务，路桥养护施工业务是公司的一个重要看点，２０１５年公司路桥养护施工业务实现收入１２．９１ 亿元，同比增长１２．５２％，此块业务占全年总收入的１７．４０％。
从养护业务的市场空间来看，目前中国的公路拥有量已经成为全球第一，随着国内以高速公路为骨架的干线公路网络基本形成，主要干道逐步进入养护期，现有的大规模公路里程开始释放养护需求。公路养护市场加速增长，以公路升级改造和日常保养维护为主的路桥养护施工市场空间扩大。当前，交通运输部积极推广废旧路面材料的循环利用技术，“绿色／再生养护”已经成为公路养护的重要发展方向。华创证券研究表明，根据根据交通部《国家公路网规划２０１３年－２０３０年）》，我国９７％的国道、省道及县乡道将进行升级改造，公路养护设备＋服务市场规模２０００亿。
山东路桥主要通过二级子公司路桥养护公司等开展路桥养护施工业务，路桥养护公司成立于２００７年６月，具备资质、技术和设备优势，能自主研发和生产适用于国内路面养护的热再生和冷再生专用设备，具有一定的先发优势。
近年来，公司致力于拓展省内外养护业务，巩固山东市场，扩大内蒙古、云南、福建、四川等区域养护市场，目前主要承担山东省内京台高速、京沪高速、青银高速、潍莱高速、枣临高速、烟海高速等以及四川、云南、湖北、湖南、河南等多条高速公路的养护维修。高速公路综合养护里程已达２６００公里，年施工能力达２０亿元。
细心的投资者会发现，此次定增募资的参与方包括“齐鲁投资”，该公司为齐鲁发展集团旗下子公司，背靠齐鲁交通发展集团有限公司，该集团公司运营管理山东高速公路３２４７公里，占山东省高速公路通车里程的６５％，在山东高速公路发展上起到举足轻重的作用，但齐鲁交通发展集团并不具有高速公路的养护能力，此次齐鲁投资与山东路桥的合作，也为后续山东省内的高速公路养护业务打开一片蓝海。
此外，省外市场也不容忽视，“目前省外有几个项目正在谈，后续将于省外公司进行股权合作，进一步打开高速公路养护业务的市场。”山东路桥副董事长兼总经理周新波说到。（苏夏）（CIS）
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