众合科技：自研CBTC通过测试与安全认证 全面商运不断临近

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6月30日至7月1 日，杭州市地铁集团有限责任公司、TüV莱茵技术(上海)有限公司的有关领导和专家，与来自北京地铁、上海申通集团等专家一起，在杭州召开了众合科技自主研发的BiTRACON 型CBTC 信号系统暨杭州地铁4 号线应用测试评审会。杭州地铁集团代表介绍该系统在杭州地铁4 号线的应用测试情况，认为本次测试组织严密，方案高效，提前完成了既定的全部测试内容，测试项全部通过，且系统安全功能验证齐全，安全措施到位，测试过程中未发生一起安全问题。

1、自研CBTC 信号系统商运步伐不断临近。众合科技自主研发的BiTRACON 型CBTC 信号系在杭州4 号线应用测试的顺利通过，不仅验证了公司地铁信号控制系统技术的成熟以及安全性，也为公司在未来地铁行业放量建设以及核心部件国产化替代趋势中占得先机。地铁行业不同于国铁，基本由地方政府主导实施建设，在筛选供应商的过程中，对供应商以往的运营业绩与经验有较大的采纳比重。因此，公司CBTC 产品在杭州地铁4 号线的顺利应用，对公司未来自研信号系统的市场空间拓展意义深远。

2、国产化信号系统促毛利不断提升。众合科技以往的信号系统采用外资方(意大利安萨尔多)技术，需要贡献较大比重的利润，因此毛利率水平较低，在25%左右(严重低于轨道交通行业相关产品的毛利率)。而众合中标的杭州地铁四号线信号系统产品毛利率达到37%(参见2015 年中报)，较平均水平有显着提高，充分验证了“国产化信号系统提升利润水平”的逻辑。同时，国产化信号系统也将促进公司信号产品市场占有率的不断提升。

投资建议：预计2016 和2017 年eps 分别为0.36 元和0.86 元，对应PE 分别为52 倍和22 倍。给予“买入”评级。

风险提示：国产化信号系统商运推进不及预期