付娟：守正出奇稳中有变 下半年锁定3大方向

“明明可以靠颜值，偏偏要靠才华”——农银汇理基金投资总监付娟凭借出色的投资业绩，连续两届荣获中国基金业英华奖“三年期权益类投资最佳基金经理奖”。

付娟日前在接受中国基金报记者专访时表示，下半年市场以交易型机会为主，将积极参与主题投资，未来集中布局新能源汽车、智能驾驶、半导体三大方向。

把握交易机会

清晨7点半，付娟准时坐在位于陆家嘴的办公室浏览新闻资讯和外围市场数据。“做好投资很重要的一点在勤奋度，获取信息的广度和反应速度。”付娟说。

相比去年记者采访时，她清瘦了许多，也更加神采奕奕。付娟说话干脆爽朗，直言前一段时间组合做得不好，配置过于均衡。经历了股灾和熔断之后，付娟一直较为谨慎，整体持仓PE(即市盈率)下降，市场上的热门主题也较少参与，虽然谨慎操作有效控制了回撤，但在市场上涨时基金净值也上涨乏力。

在对市场和自身操作做了反思和分析之后，付娟迅速调整思路，心态更加积极。她说：“我觉得我的优势在于想清楚了就去做，不坚持一种思维。”

付娟表示，下半年的市场将是交易型主导，在操作上会更加积极地参与主题。整体而言，部分持仓不动，减少换手率，部分仓位做灵活配置。她分析，尽管指数连拉几根阳线，但未来市场依然要经历较长的震荡期。一方面，宏观经济要寻找新的方向；另一方面，此前流动性推高的中小创泡沫也需要时间换空间去消化。

付娟认为，短期的市场回暖也源于交易行为的变化。今年上半年，资金参与度较低，公募换手率大幅下降，私募仓位整体谨慎，整个市场出现缩量。但目前半年已过，上半年的利空也已经反应，市场亦处在偏低位置，因为市场各方的交易意愿开始增强，尤其是大幅下跌的股票开始出现补涨行情。

随着市场变化，付娟也将自己的思路调整为在震荡行情中做投资。事实上，付娟在市场的不同阶段均有灵活的调整。针对今年震荡行情，完全配置成长股会损失部分收益，付娟在配置上也相对分化。为了适应市场节奏，在选股方面，除了放低了对估值的要求，精选个股的程度也有所弱化。她表示，今年将更多基于产业趋势进行板块布局。

在布局中，付娟也有自己的特点，只要是认准的板块，付娟便从中挑选几只强势个股果敢持仓，而非分散配置。

掘金汽车产业链

在板块布局方面，付娟锁定了新能源汽车、智能驾驶、半导体三大方向。

掘金产业链，付娟更擅长随着产业发展持续捕捉机会。目前市场上对新能源汽车、智能驾驶、半导体主题还能持续多久也讨论颇多。在付娟看来，一个主题崛起之后不会很快就结束，还能持续向前推进。在一个产业发展的过程中，将遇到不同的发展瓶颈，如果这个发展瓶颈能解决，就会诞生一些牛股。在上述三个新的产业发展趋势中，会不断涌现新的龙头。

“接下来很长一段时间，我们都会围绕这三个方向布局，但每年重仓的子板块会有差异。”付娟说。

在这个过程中如何把握投资机会？付娟也有自己的独门秘籍，以智能驾驶为例，现阶段市场关注点集中于智能驾驶的第二个阶段辅助驾驶。相比而言，车联网、主动驾驶还比较遥远，可能要到2020年之后才能看到迹象。但如果产业上的变化超出预期，比如明年可能看到车联网标准落地，从这种新变化中可以看到产业化的推进，这种边际变化带来的机会也将涌现。

对于三大主题的发展趋势，付娟也有明晰的预判和认识。她表示，产业发展是可持续的，但不可能一路长牛到底，将是一个在震荡中寻找新的逻辑向上的过程。

付娟对掘金汽车产业链的自信缘于此前投资手机产业链的成功经验。在2010年到2012年的三年间，正是坚持这种思路，农银汇理基金在手机行业赚足了收益。 据介绍，从2010年到2012年，智能手机的渗透率从10%提升到40%左右，在这一发展过程中，从玻璃、触摸屏、金属机壳，再到后期的软件开发，投资不断跟着产业发展持续推进。农银汇理基金准确参与切换龙头和子板块，从而获得丰厚的回报。

除了布局三大主题，付娟在下半年的第二个思路是配置稳健偏成长的个股，到三四季度，估值较低的大消费类个股、各行业的一二线龙头公司将重点布局。

就消费板块而言，付娟认为，应优先寻找大消费中预期见底、向上有复苏、因消费升级带来增速提升或业绩超预期的个股，最好还能加上公司自身的强化因素，在行业里横向扩张的标的更优，如小家电就是典型的消费升级的代表。

她说：“在消费领域去精挑细选，还是能挑出好东西的，我们已经有所布局，机会合适还会逐步增加。”

坚守成长股

付娟以挑选成长股见长，即便在震荡市，依然钟情成长股，但守正出奇，稳中有变。

面对成长股萌芽期、成长期、爆发期、成熟期等不同阶段，付娟最早的风格是在成长期到成熟期的阶段选择买点，但目前市场投资阶段整体前移，付娟的投资策略也有所调整，在坚持自己风格的同时，调整部分资金投资前移，在产业开始萌芽到产业化迹象阶段，趋势一旦出现就会布局。

卖点的选择最重要的一点就在于，公司的成长逻辑和买入时逻辑发生了很大的偏差。但付娟认为，这也需要设定在特别的环境下观察，如今年更偏交易层面的行情下，市场对行业的认可度过高，也就到了该离场的时候。

对于中小创的高估值，付娟认为，当整体宏观经济下滑，蓬勃向上的行业并不多，所以是多数的资金追逐少数的方向。资金在选未来的方向，但未来方向不会很快照进现实，一定会有选新方向时一定阶段的高估，但一旦新方向确立，开始兑现业绩，对估值的要求就要提高，需要观察企业是否真的有成长性、能否带来回报。

对于下半年的市场，付娟表示，需要观察三个方面，一是宏观经济基本面，二是宏观和股市的流动性，三是以成长行业为代表的上市公司业绩。其中，流动性预期与市场风险偏好息息相关，预计下半年流动性的边际波动最大，成为市场估值修复和估值下移的主要矛盾。