券商：下半年市场不悲观

本周二，招商证券拉开了主题为“打造新引擎，蓄力新跨越”的2016年中期投资策略会序幕，“招商魔咒”的巨大影响力引发市场关注，也让投资者的目光聚焦到了券商对下半年市场的判断、投资标的的选择。

◆ 招商证券：市场宽幅震荡向上

短期看，GDP增速维持在目标区间的动力源于基建和房地产大量新开工项目带来的稳定投资需求;中期看，以城镇化为核心的房地产去库存将是结构性改革过程中重要的经济稳定动力;需求的相对稳定是供给侧改革深入开展的适当条件。预计中国外汇市场的供求情况有望在三季度末开始出现改善。

局部的赚钱效应依然存在，且时常令人振奋，这种估值的自我实现与交易型的牛市格局反过来影响着投资者的心态与行为。在系统性下跌风险逐步消除的过程中，市场资金逐步开始尝试性参与主题投资，可能会呈现出主题投资的繁荣景象。

一方面，投资本质看重的是企业价值的提升，无论是外延还是内生。“传统价值成长”板块具有稳定收益，成功的并购重组既提升企业价值也带动市场人气，稳定收益被越来越多的稳健投资者关注。另一方面，“价值提升”逐步搭筑一层层的平台，各种概念板块在此舞台上持续炫舞。

市场呈现出两种投资主线：慢爬坡式的追求稳定收益类、主题投资相关的快速轮动类。虽然部分风险事件可能瞬间影响投资者情绪，但是拉长了来看，目前尚没有可预见的特殊事件能够改变市场的当前状态。在持续的结构性高估值环境下，在关注企业价值成长的同时，需要注重影响市场的若干要素：资金流向(预期)、市场波动、事件驱动、市场情绪。通过分析股票市场资金供求、机构投资者仓位、年内经济形势、上市公司利润、投资者情绪、风险因素等各种驱动要素，预计下半年的市场走势有可能是宽幅震荡向上的走势。

◆ 海通证券：短期重启多头思维

宏观和产业角度看，中期而言，股市进入存量资金博弈的震荡格局，类似2012年初到2014年中。从自由流通市值占比来看，散户占50.4%，从成交量占比来看，散户占85%左右，A股是散户主导的市场，这种市场情绪起伏比较大，震荡市中也会有波动，市场更像是进入起起伏伏的丘陵地带。

震荡市波动源于风险偏好，择时需逆向思维。当下时点处于震荡市中向上波段，短期重启多头思维。回顾国内外历史，震荡市业绩为王，2011年来市场风格在价值蓝筹、白马成长、高成长和概念成长中轮流切换，目前应该轮到白马成长股占优。结构上，建议以20-30倍PE的白马成长为底仓，30-50倍PE的高成长做波段。

白马成长的代表性行业如食品饮料、家电;高成长公司在景气度较高的领域里精选，如代表智能制造的新能源智能汽车链、电子制造，代表新兴消费的体育娱乐等。主题方面，关注国企改革，国企改革由推进到落实，重视资产注入与壳价值公司，其中军工行业是资产证券化洼地。

◆ 中原证券：有望迎来15%的反弹

预计下半年上证综指核心波动区间为2650点-3350点，市场主要机会在于持续下挫后的超跌反弹，结合历史经验，预计三季度末四季度初市场迎来一波反弹幅度在15%以上，持续时间在一个月以上吃饭行情的概率相对较大，这将是下半年最为重要的博取短线收益的机会。

虽然预计三季度末四季度初市场有望迎来反弹，但其他尚未考虑到的因素很可能将反弹的时间节点推迟或提前，精确踏准节奏是不现实的。从可操作层面看，在做到尽量把握节奏的同时，还应通过自下而上的个股精选，来降低反弹到来之前市场的持续下挫对净值的侵蚀，避免“死在黎明前”。虽然从历次熊市格局下的行业表现看，食品饮料、医药生物、银行等传统防御性板块表现相对抗跌，但一是板块内部的个股可能分化严重，二是板块整体弹性不大，一旦反弹来临可能大幅跑输大盘，并不适合绝对收益型交易。

投资标的方面，那些业绩稳定、一致预期较好且估值合理的白马股有望受益于机构抱团而相对抗跌，可考虑适度布局。高股息率个股在历次熊市中表现较为抗跌，且牛市中股价弹性并不差，攻守兼备，可予以重点关注。

主题投资方面，倘若市场如期反弹，以中小板、创业板为代表的传统成长股预计股价弹性较大，此外，建议关注地方国企改革概念股，伴随供给侧改革的持续推进，地方国企改革可能加快，二级市场的想象空间较大，可能成为炒作热点。

◆ 国元证券：“先防守，后进攻”

下半年投资将面临两个大的背景，一是无风险利率上升，各类资产的估值都受到负面影响，二是资金脱实就虚的格局不会有根本改变。从大类资产的吸引力来看，债券面临着违约和去杠杆的困境，缺乏吸引力，房地产虽经历了年初大概2个月的局部牛市，但整体仍处于去库存的过程中，而且价格风险越聚越大，也难以吸引资金持续流入。那么资金流向将偏向股市和大宗商品特别是贵金属。流向股市的前提条件是估值具有吸引力，如果经过 W 型第三阶段的调整，形成足够的吸引力，有望迎来小规模的增量资金的进入，从而走进W型第四阶段。

这种判断的风险点在于，在资金脱实就虚的格局未变的情况下，资金寻找相对安全的资产，从而提前流入股市，那么W型的第三阶段的波动性就会变小，底部超预期抬高。

基于以上的判断，下半年投资策略概括起来就是“先防守，后进攻”。三季度更加偏重景气度和安全边际，四季度偏向弹性和政策驱动，同时，拥抱新经济是今年年度策略提出的关键词，具有需求支撑的科技股、新材料值得重点配置。从配置的先后顺序上来看，建议三季度偏向化工、化纤、电力、航空、食品、医药、有色等板块，四季度，加大建筑业、建材、券商、新兴产业的配置。