曹中铭：中概股回归理由冠冕堂皇 成谁的资本盛宴

我们应该允许中概股回归。不过，其以何种形式回归值得探讨。个人建议，应禁止中概股以借壳的方式实现上市，中概股要在A股挂牌，只能通过IPO的渠道。如此，对其它排队企业才公平。

随着日前史玉柱被选举为世纪游轮的董事长，以及上市公司并购重组项目的实施，意味着曾经的中概股巨人网络实现了真正意义上的回归。而在5月6日举行的证监会新闻发布会上，针对“证监会将暂缓在海外上市的红筹企业回到国内上市”的疑问，证监会新闻发言人表示，中概股“回归A股市场有较大的特殊性，境内外市场的明显价差、壳资源炒作等现象应当予以高度关注。”并且“正对这类企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究。”既然中概股回归步入“分析研究”阶段，实际上已经表明了监管部门的一种态度。

正如监管部门所言，中概股回归确实有其“特殊性”。在美上市的中概股，其估值普遍不高，与A股相比更是有天壤之别，两者之间根本不可同日而语。而且，相对于A股市场，美国股市监管更加严厉，真正做到了严刑峻法，中概股在美上市，如同走钢丝，稍有差错，就有可能付出巨大的代价。此外，中概股在美国市场不受待见。美国有多家投资咨询机构，频频将矛头对准中概股，曾经做空中概股成为美国市场的一道风景。众多因素之下，中概股欲回归A股市场其实也在情理之中。

不过，中概股的回归，更多采取借壳上市的方式。近三年来，已有5家中概股成功跻身于A股市场，但其走的都是并购重组的通道，走IPO程序的目前还没有。因为有中概股的“光环”，也因为有并购重组的助力，中概股借壳上市，也在A股市场引发了股价遭暴炒，市场投机猖獗的“后遗症”。

自去年以来，在美上市的中概股掀起一股私有化的高潮，今年宣布私有化的中概股更是明显增多，A股市场中的中概股借壳概念股则遭到暴炒。然而，投资者对于壳资源的大肆炒作，也引发了市场的普遍质疑。另一方面，也放大了相关个股的投资风险。

中概股回归的理由看起来冠冕堂皇，往往扯股价被低估的虎皮作大旗，实际上看中的是A股上市公司的超高溢价，更看中A股上市公司背后的资本盛宴。

其实，中概股回归将成多个利益攸关方的资本盛宴。首先是借壳者的盛宴。中概股借壳上市，相关上市公司股价必然会遭到爆炒，中概股借壳上市成功之日，借助于股价上涨，借壳者所持股份就能享受到超高溢价。而且，根据规定，并购重组还可以募集配套资金，借壳的同时，还可从市场上高价圈钱。不仅如此，借壳者所持股份解禁后，还可高价套现。因此，巨人网络借壳世纪游轮，史玉柱堪称最大利益获得者。

其次是壳公司大小非的盛宴。中概股借壳引发股价大涨，大小非同样是赢家。而且，借壳之后，由于持股比例被稀释，某些曾经的大非将变成了小非，其减持受到的限制减少，明显有利于其提前减持套现。

其三是先知先觉者的盛宴。A股市场中并不乏先知先觉者，内幕交易即为温床。一些上市公司欲实施并购重组时，在其还未停牌前股价往往出现异动，这明显是不正常的。显然，有先知先觉者提前进入潜伏。对于中概股的借壳上市，同样不排除消息被泄漏出去的可能，那么就可能有先知先觉者进入享受股价爆炒的盛宴。当然，对于“不明就里”的某些中小投资者而言，中概股借壳上市，其同样能享受到盛宴。不过，其所享受的盛宴，是“投资”产生的结果，是一种“被动”的享受。

尽管目前监管部门仍然在研究，但对于中概股的回归问题，笔者以为不应将大门关闭。至少，我们应该允许中概股回归。不过，其以何种形式回归值得探讨。个人建议，应禁止中概股以借壳的方式实现上市，中概股要在A股挂牌，只能通过IPO的渠道。如此，对其它排队企业才公平。