A股“借壳2.0”新手法隐现 监管层重点关注

5月10日，壳股和中概股借壳标的迎来第三日“双杀”行情。当日，近30只ST股被砸到跌停板上，中概股搜房部分业务借壳标的万里股份已连续两日跌停。

上周五，证监会表态要对海外上市的红筹企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究，并指出“境内外市场的明显价差、壳资源炒作等现象应当予以高度关注。”

而据21世纪经济报道记者了解，监管层已关注到市场盛行的规避借壳现象，对正在实施的规避借壳行为进行重点关注并采取一些措施。

这无疑对中概股回归又蒙上一层阴影，因为在严格的监管下，部分中概股回归也存在规避借壳的行为。

规避借壳频现新手法

由于审核标准上借壳等同于IPO，因此在部分资产IPO或名正言顺借壳有被否风险的情况下，规避借壳的花样与日翻新，并被投行人士称之为“借壳2.0”新手法。

根据《重组办法》，构成借壳上市需满足两个条件：第一，上市公司的控制权发生变更；第二，上市公司向收购人及其关联人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上。

因此，不少上市公司、资产方和中介机构千方百计在上述两点上“做文章”，并不断衍生出新手法。

据21世纪经济报道记者统计，具体到操作手法上有四个：第一，上市公司控制权未变更；第二，通过增加总资产等方式保证收购资产占总资产比例不足100%；第三，收购第三方资产，也即重组交易对手方与控股权受让方、配套融资方不存在关联关系；第四，先进行重大资产重组，而后通过减持、股权转让、股东结成一致行动人等将控制权变更。

在规避借壳花样翻新的当下，就连不准借壳的创业板也频频爆出借壳案例。比如以神雾环保、新大新材等为代表的“分步走”手法：新股东入主后，再筹划重大重组事项；或者先重组但控股权不发生变更，而后再注入资产；另外以南通锻压为代表的做法是重组标的是股份受让方、配套融资认购方以外的第三方资产，且股份受让方、配套融资方与该等第三方不存在关联关系。

近日，借壳西藏旅游的拉卡拉案例备受市场争议。其拟发行股份并支付现金购买孙陶然等46名交易对方合计持有的拉卡拉100%股权，整体作价110亿元，约占西藏旅游2015年度资产总额的594%，并且交易完成后西藏旅游的控股权也变更为孙陶然和孙浩然。但是西藏旅游、拉卡拉、中介机构等均认为“不构成借壳”，因此备受市场争议。

西藏旅游对不构成借壳给出的理由是，“本次上市公司向孙陶然、孙浩然及其关联人购买的资产总额占上市公司控制权变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例为93.79%，未达到100%。”

值得注意的是，西藏旅游总资产2015年末较2015年三季末增幅高达42%。“西藏旅游2015年3季报显示公司总资产为13.07亿元，2015年年报显示总资产为18.53亿元，总资产增加的主要原因在于四季度增加短期借款4.18亿元，而2015年3月披露的非公开发行预案中还称公司负债率过高、偿债压力增大，拟通过非公开发行的方式募集资金偿还银行借款。”上交所指出，前述行为“是否刻意增加公司总资产，规避借壳上市”。

尽管西藏旅游2015年末借入大量短期借款令总资产骤然增加，从而导致孙陶然及其一致行动人持有的拉卡拉股权作价占公司2015年末资产总额的93.79%，未达到100%，但是上交所也指出，“请补充披露：公司于年末借入大量短期借款，且未使用的原因”。

“西藏旅游将规避借壳的手法发挥到了极致，除了控股权变更无法做手脚外，通过增加短期借壳增加总资产、孙陶然对拉卡拉是否控制这两个方面做了些文章。”北京一位投行人士指出。

监管层重点关注

在业内人士看来，如果规避借壳的一些手法走通了，会有更多的上市公司和中介机构效仿，尤其是创业板不能借壳的规定也将形同虚设，因此急需严格监管。

而种种迹象表明，监管层对A股规避借壳的行为已经有所反应。

5月5日，西藏旅游公布了关于重大资产重组进展的公告和对上交所问询函的回复，以及华泰证券、立信会计所、中通诚资产评估、上海方达律所等中介机构出具的核查意见和法律意见。但是复牌仍遥遥无期。

从2月6日公布重组预案以来，3个月过去了，西藏旅游仍没复牌。

“虽然回复了上交所的问询函，但监管层还是没让西藏旅游复牌，主要原因之一是其规避借壳的行为太明显了。”上海一位接近上交所的某券商并购人士表示。

“除了借壳方面的问题，还有其它问题需要上交所审核，目前还在审核阶段，因此不能复牌。”西藏旅游证券办人士表示。

“以前监管层对不构成借壳的认定比较宽松，只要说得过去就行，因此也需进一步完善监管。”上述投行人士认为。

据上述并购人士透露，监管层已关注到市场上出现的规避借壳的行为，并对部分案例采取了措施，比如严格审核、不让复牌等。

而上述监管新动向无疑令中概股借壳A股又蒙上一层阴影。实际操作中，中概股回归A股也存在规避借壳的行为。比如银润投资收购学大教育方案中，为了规避借壳上市，非公开发行前安排了银润投资股权转让，在控股权设计上煞费苦心，目前还未完成收购，尚需证监会的核准。