解剖国家队：A 股市场的系统重要性参与者

自去年夏天，"国家队"成为了A股市场的绝对主力和"系统重要性参与者"，他们的持股情况和投资行为一直备受市场关注。

A股"国家队"包括证金公司、证金公司(资管)、汇金公司、汇金公司(资管)、 社保理事会、梧桐树投资六大投资基金。

本文结合西南证券和兴业证券的报告来剖析这些A股国家队的持股情况和行为路径。

西南证券分析师朱斌称，截至4月29日，国家队共计持有3.57万亿元A股股票，其中在2015年中期之前已经进入的资金持股市值约1.6 万亿，在2015年6月底之后新进入的国家队资金持股市值约在2万亿左右。

据朱斌分析，从国家队持有股票的市值来看，持有中国银行6672.3亿元，位列第一。国家队持股市值超过 100 亿的股票有 13 只，包括中国银行、工商银行、农业银行、新华保险、光大银行、 中国平安、兴业银行、交通银行、中国中车、招商银行、中国人寿、贵州茅台和中国石化， 银行板块是国家队最为偏好的板块。

总体而言，目前国家队共持有1300多家上市公司的股份，占全部公司数量的45%左右，市值总量为3.57万亿，占A股总市值的8.4%。目前国家队在约800家公司上的持股市值超过 5000 万元，其投资行为将对这些公司的股价形成一定的影响，值得市场参与者关注。

兴业证券王德伦、吴峰、李彦霖、翁湉等分析师对"国家队"行为模式进行了大剖析。

证金和十大中证资管计划--维稳主力军

证金和十大中证资管计划股灾后依然维稳

证金和十大中证资管计划在2015 年中"股灾"中大举入市，成功拯救了A 股流动性。截止到2015 Q3末，证金持股个数和市值分别高达1015只和1万亿，占整体A 股个数和自由流通市值的比例分别为37%和6%。

2015年4季度，市场环境趋于稳定，证金公司以减持为主，减持公司个数占比高达60%。2015 Q3证金公司在742家公司前十大流通股榜单中，经过和2015 Q4证金作为前十大流通股持股比较：

减持公司446 家，其中减持至退出公司前十大流通股201 家，减持公司股份仍保持前十大流通股地位的有245 家；

增持公司8 家，其中增持至进入公司前十大流通股3家，增持5 家2015 Q4原持股公司。

2016年1季度，市场波动加大，证金公司再度维稳，证金公司持有的至少40%的公司其持股发生了变动，增减持公司个数接近。2015 Q4证金公司在509家公司前十大流通股榜单中，经过和2016 Q1证金作为前十大流通股持股比较：

减持公司93家，其中减持至退出公司前十大流通股32家，减持公司股份仍保持前十大流通股地位的有61家；

增持公司118家，其中增持至进入公司前十大流通股15家，增持103家2015 Q4原持股公司。

十大中证资管计划增减持行为模式类似：

2015Q4 以减持为主，中证资管计划确定性减持股份的公司家数占比为56%；

2016Q1 至少15%的公司股份发生了变动，增减持公司个数接近。

证金和十大中证资管计划持股特征

证金公司和十大中证资管计划持股以大盘蓝筹为主：证金公司前二十大重仓股均为沪市大盘蓝筹股；证金公司和十大中证资管计划主板持股市值高达94%；持股市值行业排名前五的分别是银行(21%)、非银金融(14%)、建筑装饰(7%)、房地产(6%)、机械设备(5%)。

证金公司和十大中证资管计划持股体量和结构使其可对上证50、沪深300等大盘股指数走势可产生重大影响：上证50、沪深300、中小板指、创业板指成分股中，证金和十大中证资管计划持股个数占比分别为100%、75%、13%和6%；持股市值占自由流通市值分别为12%、8%、2%和1%；持股市值是2016Q1日均成交金额的倍数分别为11.9、5、0.6 和0.3。

汇金资管--大陆版"盈富基金"

汇金资管接手汇金救市持股

汇金公司是证金救市筹码的承接方，2015年8月，证监会发布21号文，表示"证金公司通过协议转让方式向汇金公司转让了部分股票，由其长期持有"。从2015 Q3前十大流通股名单中观察，汇金投资至少承接了1112只A股上市公司。

2015年12月，中国银行等几家金融公司公告"汇金公司将该其持有的部分股份协议转让给了其全资子公司汇金资管"，汇金资产管理有限责任公司正式出现在公众的视线中。根据上市公司的2015 Q4和2016 Q1年度报告前十大流通股股东的披露情况可以观察到，汇金公司在2015 Q4和2016 Q1将救市期间承接的99%左右的上市公司股份转让给汇金资管公司，大陆版"盈富基金"雏形初现。

汇金公司在股灾前对六家金融公司战略持股，在2015年4季度中，汇金公司将2015 Q3增持部分全部转让给汇金资管公司，汇金公司保持2015 Q4持股与2015 Q2持股数量完全相同。

汇金整体持股未变

从汇金(汇金投资和汇金资管)作为前十大流通股的2015 Q3、2015 Q4 和2016 Q1三个季度的报告中，我们推测，汇金救市承接的股票并未发生变化。主要基于以下原因：

三个季度超过90%的持股标的相同，且标的持股数量(经复权处理)完全相同；

三个季度持股持股不同的标的，大部分由于当季不存在的持股标的中另一季度持股数量少于当季第十大流通股东的持股数量而并未列示(由于上市公司年报和季报披露的只是前十大股东和流通股东名单)

特例极少：2015Q4汇金退出金健米业、漳泽电力前十大流通股，进入福耀玻璃，2016Q1 汇金进入视觉中国前十大流通股等。

因此，综合三个季度来看，汇金至少在救市中承接并持续持有1174只个股，2016Q1持股市值达3142亿。其中，汇金投资有限责任公司持有13只股票，持股市值47亿元，汇金资产管理有限责任公司持有1161只股票，持股市值3095亿元。

梧桐树系--外管局介入A股

梧桐树系隶属外管局

国家队新添成员，外管局旗下梧桐树系(梧桐树、凤山投资和坤藤投资)。梧桐树系进入25 家A 股上市公司的2015 年年报和一季报的前十大流通股东中。

国家外汇管理局旗下的梧桐树投资平台成立于2014 年11 月5 日，成立时间恰为丝路基金成立前夕。2014 年12 月29 日，丝路基金成立，首期资本金100亿元，由外汇储备(通过梧桐树)、中投公司(通过赛里斯投资公司)、中国进出口银行、国家开发银行(通过国开金融公司)分别出资65、15、15、5亿美元。

凤山投资和坤藤投资是梧桐树投资平台的两家全资子公司，成立时间均为2015 年8 月14 日，注册资本均为5000 万元，经营范围均为项目投资、资产管理、投资管理。

梧桐树系持股或为证金转让

梧桐树系在2015 年Q4 和2016Q1分别进入18 和21 家A 股上市公司，仔细分析不难发现，两个季度持股预计完全相同，并未出现增减，至少持有25 家A 股上市公司股份。两个季度末均持股标其持股数量完全相同，当季不存在的持股标的是由于另一季度持股数量少于第十大流通股东的持股数量而并未列示(由于上市公司年报和季报披露的只是前十大股东和流通股东名单)，如：

2015 Q4 梧桐树系所持有的光大证券(梧桐树)、中信重工(凤山)、华发股份(坤藤)等5 只个股由于其持股数量低于2016Q1 第十大流通股东持股数，因此并未进入2016Q1 的前十大流通股；

2016 Q1 梧桐树系所持有的北方导航(凤山)、国金证券(凤山)、金地集团(坤藤)等8 只个股由于持股数量低于2015Q4 第十大流通股东持股数，因此并未进入2015Q4 的前十大流通股。

梧桐树系所持25 家A 股上市公司2016Q1 和2015Q4 市值分别为442 和484 亿，2016Q1 小幅亏损，持股具有比较鲜明的特征：

(1)均为上交所上市主板公司；

(2)梧桐树投资平台持持7 只个股均为金融股，除光大证券外，其余均为银行股；

(3)坤藤和凤山持股行业大多为传统行业，地产、非银、军工等行业持股个数较多。

梧桐树系所持股票来源很可能是来源于证金公司和十大资管计划的转让。主要由于凤山投资和坤藤投资的经营范围明确表示"不得公开交易证券类产品和金融衍生品"，且所持股票证金公司大多均有减持。