逆回购再放巨量 资金面仍需呵护

继20日开展2500亿元逆回购“补水”后，21日央行在公开市场延续巨量投放，当日开展2600亿元逆回购操作，实现净投放2200亿元，为央行公开市场操作自上周以来连续第7个交易日净投放资金，且净投放规模呈扩大趋势。市场人士指出，近期央行通过进行MLF续做和公开市场操作加码释放流动性，但受到银行集中代缴税因素导致资金融出意愿不强，供给略显不足，资金面依旧偏紧。短期来看，流动性中性格局难改，预计央行仍将通过MLF、逆回购等呵护资金面，投资者仍需警惕流动性的短期波动风险。

连续巨量投放

央行昨日开展了7天逆回购操作，交易量为2600亿元，中标利率仍为2.25%，与上期持平。因当日有400亿元逆回购到期，该项操作实现净投放2200亿元，为央行公开市场操作自上周以来连续第7个交易日净投放资金，且创1月末以来单日净投放新高。

在企业缴税与MLF集中到期叠加影响下，尽管央行通过公开市场操作已净投放资金达5300亿元，流动性仍然易紧难松。昨日银行间质押式回购市场上，主要期限回购利率继续上涨。数据显示，4月21日，除R1M加权平均利率持稳于2.9166%外，R001、R007、R014、R021加权平均利率分别上涨3bp、3bp、8bp、9bp，最新分别报2.0895%、2.5475%、3.1577%、3.2332%。据交易员透露，昨日全天流动性都较为紧张，到尾盘陆续有机构融出，众多机构到下午勉强平掉缺口。

昨日有MLF到期2230亿元，其中三个月1175亿元，六个月1055亿元。

流动性仍需呵护

市场人士指出，央行公开市场逆回购操作连续两日放出巨量，以对冲MLF集中到期及缴税的影响，其投放力度整体在预期之中，但对流动性缓和并不明显，短期内资金波动或将加剧，货币市场利率仍面临一定的走升压力。不过考虑到央行对于稳定资金面的态度不变，未来一段时间内仍将合理并适度调整工具力度，总体来看也无需过多担忧流动性。

针对央行近期的操作，中信证券指出，央行近期操作更趋谨慎，大宽松时代已是过去，突显流动性碎片化、周期性特点。近期资金紧张程度加剧，在到期量较大的背景下，央行6天内两度开展MLF操作共投放流动性4480亿元，结合MLF利率持平走势可以看出，央行操作意在以对冲代替降准。“我们认为，未来流动性投放仍将以MLF+逆回购的模式展开，流动性中性格局不变，投资者对流动性风险仍然不可掉以轻心。”

因央行近期以逆回购和MLF操作为主，加上3月经济数据好转和通胀水平仍在高位，市场预期短期内央行降准概率下降，甚至预期由于经济回暖将带动资金利率上行，不过也有机构对4月降准仍存预期。国信证券21日表示，展望4月份，税收上缴大约会吸收4000亿资金，到目前为止公开市场以及MLF等工具仅投放了约1000亿元的规模，新增外汇占款保守估计在-1000亿规模，即整体资金仍会收缩近4000亿元，会将超额准备金率拉低到1.7%附近，这属于偏紧的水平。这4000亿左右的资金缺口需要公开市场、MLF以及法定准备金工具补充，考虑到前两者补充规模可能有限，因此降准依然有必要。