资金紧情加重 短期“补水”不能停

20日，央行大幅提升公开市场逆回购交易量至2500亿元，单日实现资金净投放2100亿元，创下近两月新高，但资金面紧势未见明显缓解，银行间主要期限回购利率纷纷加速上涨。市场人士表示，企业缴税进入高峰期，与中期借贷便利(MLF)到期回笼叠加，对短期流动性供求影响较大，央行虽通过MLF等投放不少资金，但主要是对冲操作，提供的增量资金支持有限，且短期降准可能性进一步下降，致使市场预期偏谨慎。短期看，央行资金投放不会止步，流动性继续收紧风险不大，但未来流动性已很难再现极充裕态势，未来仍不排除出现短期较大波动。

逆回购显著放量

4月20日，央行将公开市场7天逆回购交易量由前一次的900亿元大幅提升至2500亿元，单日实现资金净投放2100亿元，交易量及资金净投放规模均创下3月以来的新高。当日，7天逆回购利率继续持稳于2.25%。

央行加大资金投放力度符合各方预期。交易员称，短期资金面再度转紧，促使央行增加对金融体系流动性供给。19日，银行间市场资金面一改本周前两日的宽松态势，早盘隔夜资金便供不应求，紧张状况一直持续至尾盘；回购市场主要期限回购利率亦掉头转向上行。

19日，3280亿元3个月MLF到期回笼。交易员称，虽然央行已预先开展MLF操作共4480亿元，并通过公开市场操作持续投放短期流动性，但大额MLF到期仍给流动性造成一定冲击，更关键的是，月内企业缴税进入关键阶段，与MLF到期回笼形成叠加，致使短期资金面重新收紧，市场参与者谨慎心态亦有所加重。

从往年情况看，4月企业缴税一般在20日前后结束，但有消息称今年4月缴税期将后延至25日，而最后阶段缴税往往比较集中，回笼流动性的效果也更加明显。

对冲仍待继续

尽管央行显著加码逆回购操作，但20日市场资金面仍全天偏紧，主要期限回购利率继续走高，且涨幅扩大。

具体看，昨日银行间回购市场，隔夜回购利率再涨近3bp至2.06%，7天利率涨近10bp至2.52%，稍长期限的14天、21天、1个月品种上涨较为明显，其中14天回购利率涨17bp至3.07%。

交易员表示，企业缴税冲击未平，MLF到期还在继续，昨日众多机构到尾盘时才勉强平掉缺口，资金面仍需央行呵护。据彭博数据，21日还有1175亿元3个月MLF和1055亿元6个月MLF到期。

“资金收紧，则政策趋松，流动性继续收紧风险不大”。市场人士认为，面对流动性紧张局势，央行对冲操作不会止步，逆回购显著放量就是重要信号，后续资金面边际收紧及资金利率上涨的空间已有限。

该市场人士并指出，为巩固经济企稳势头、防范去杠杆引发金融风险、配合政府债券发行及置换，央行仍将在较长时间保持相对低利率的环境，流动性仍有望保持合理充裕，但已很难重现去年4、5月份极充裕局面，且未来流动性仍存阶段性波动风险。

市场人士表示，一方面，央行货币政策操作仍以对冲为主，在外汇占款增量不济、派生存款增长挤压超储的背景下，央行释放的增量流动性仍有限度，且在实施MLF操作、逆回购放量后，短期降准可能性进一步下降；另一方面，因超储率中性偏低，流动性内在稳定性在下降，这点从本周资金面突然由松转紧就可看出，未来无论是财税上缴，还是MPA考核，5、6月仍不乏流动性扰动因素，资金面不排除会再出现短时较大波动。