非银行金融行业事件点评：中证金降息传递做多信号 券商股风起了

证金公司公告称，自2016年3月21日起，中国证券金融公司恢复转融资业务182天、91天、28天、14天、7天等五个期限品种，并下调各期限转融资费率，具体为：182天期3.0%、91天期3.2%、28天期3.3%、14天期和7天期3.4%。

观点：

1、市场企稳，中证金转融通基本职能回归本位

中证金公司设立的直接目的是为券商提供转融通服务，2015年7月在股灾面前中证金化身“国家队”重要成员、为股市护盘，转融通功能暂时弱化，目前随着市场回归常态，中证金基本职能将回归本位。自2011年成立以来，证金公司一直为2010年开通的融资融券业务提供资金和证券的转融通，监管和规范融资融券业务的发展。公司一共三次增资，前两次是为满足转融通业务需求，第三次增资规模最大是2015年7月参与救市。我们认为，中证金转融通基本职能的归位有利于加强对两融业务的监管、规范两融业务健康发展。

2。两融余额创15个月新低和转融资利率过高是本次下调转融资利率的主要原因

市场两融余额和转融资余额降至冰点，是中证金本次下调转融资利率的第一个原因。截至3月16日沪深两市两融余额降至8291亿，再度刷新2014年11月28日以来的低点；3月18日中证金转融资余额113.97亿，较2015年5月29日最高点1101.3亿缩水近九成。过高的转融资利率和市场大幅去杠杆，造成中证金转融资余额急速下跌。

当前转融资利率过高是本次下调利率的第二个原因。中证金于2015年1月19日上调转融资利率(182天)至6.3%之后，央行降息5次，而转融资利率一直维持不变，远高于同期市场融资利率，直到2015年12月28日首次下调转融资利率至4.8%，本次是第二次“降息”。

3。中证金二次降息传递做多信号，市场“去杠杆”有望迎来拐点

本次中证金转融资利率下调，是证金公司顺应市场利率变化，积极满足证券公司资金需求的积极举措。虽然目前券商大多流动性充沛，短期内向中证金大举借钱的概率不大，但中证金降息传递的做多信号，有利于市场风险偏好水平的提升，进而促进两融规模继续增长，利好券商。另外，近期包括招商、广发、国泰君安、平安在内多家券商调高两融折算率，充分体现出逆周期调节的策略，有助于增强投资者信心。我们认为，市场“去杠杆”进程可能将迎来拐点。

结论：

目前券商板块PB回落至1.9X，大型券商PB降至1.3X，基本回到14年8月牛市刚起步的水平，处于历史底部区域，具有很强的防御性和反弹弹性。注册制和战略新兴板搁置、银行配资重回视线、券商上调两融折算率和中证金二次降息，一系列利好均有助于稳定市场预期、鼓舞投资者信心，促进市场风险偏好水平的提升，利好券商板块。我们认为，市场“去杠杆”进程可能将迎来拐点，建议配置基本面扎实、估值位于历史底部、弹性大、具有事件驱动的优质券商标的。。

我们看好华泰证券(互联网证券龙头，经纪业务老大，大资管战略和特色并购稳步推进)、国元证券(实施股票回购，推进员工持股，受益于大股东混改进程和安徽省国企改革)、东方证券(流通盘小，自营资管实力强，以投资驱动的独特盈利模式，弹性最大之一).