注册制暂缓利好不应低估 成长股短期可能反弹

美国成长股主要分布在IT、消费性服务业和医疗行业三个行业，每只成长股都有一个明显持续的快速增长阶段。从 1980 年至今，美国股市成长股表现远超市场基准。2008年金融危机后，美国股市中拥有更高β值的成长股在行情中大爆发：以09年2月作为起点来计算，罗素1000成长股累计收益率达到200.24%，远高于价值股的158.6%收益率。二者差距2015年尤为突出，成长股比价值股收益率高出9%。实际上，我国成长股也长期持续战胜了蓝筹和周期股，TMT领域如同十年前的银行地产，成为基金经理的关注重点。

证监会主席刘士余近日指出，注册制是我国资本市场长期健康发展顶层设计下的一个重大任务，其改革需要一个相当完善的法制环境。自3月1日起，政府可以启动注册制改革与现行行政审批制、核准制之间制度转换所需要的一系列配套的规章制度。他指出，这些技术准备工作，研究论证需要相当长的一个过程，即配套的改革需要相当的过程、相当长的时间。今年政府工作报告也只字未提注册制。从而，注册制可能在较长时间内都不会推出。我们认为，市场不应低估注册制暂缓对成长股存在的利好影响。

市场指数的持续下跌，虽然有经济基本面等因素，但与注册制的实施预期应存在重大相关关系。而经济转型步入深水区是市场关注成长股的内在驱动因素。从国家大力支持大众创业万众创新的角度，成长股的基本面是向好的。截至2016年3月16日，中信风格成长股市盈率51.53倍，市净率4.87倍，创业板市盈率61.97倍，市净率6.17倍，均与创业板开板以来的均值相当。根WIND仓位估算，从2015年6月30日至2016年3月16日，基金总体股票投资仓位从77.35%降至为63.52%。创业板指也从最高点4037.96，跌至3月16日的1977.54点，跌幅较深，达51.03%，短期具有反弹基础．

特别是，刘士余同时指出，今后当陷入市场完全失灵的情景时，仍然应当果断出手；未来较长时间谈中证金退出为时尚早；未来几年不具备推广熔断机制的条件等。这些都是对市场很好的保护。由于我国股市依然是散户占绝对多数，这种市场结构在短期内较难改变，注册制所要求的市场环境短期内难以实现。在“十三五”规划草案中，删除了“设立战略新兴产业板”，对成长股也构成利好。虽然市场风险偏好的企稳和信心的重建需要时间，但不要低估注册制暂缓的市场影响，成长股短期可能走出持续修复行情。