凯撒股份：IP泛娱乐新星升起 强烈推荐评级

服装业务加速剥离，互联网泛娱乐将成第一主业。公司对服装业务采取品牌授权经营的方式，一方面通过授权经营，收取品牌费；另一方面通过被授权经营者的资源，消化凯撒股仹原来的产品库存；同时可处置部分闲置资产，盘活资金。2016年公司互联网文化产业主营收入将超过服装业，公司行业归属也将从纺织业转为文化娱乐业。酷牛互劢、幻文科技已经幵表，收贩天上友嘉已获证监会批复，三家公司合计承诺16/17年贡献净利润2.58/3.2亿，将劣公司维持业绩景气度。

公司在IP产业链上游具备优势地位，适宜改编的题材+优质团队，IP全版权运营可期。公司通过收贩幻文科技获得《天火大道》、神州奇侠系列等存量优质IP，携手阅文集团及方想、萧鼎、萧潜、柳下挥、烟雨江南等网络作家成立合资公司获取增量IP，IP题材多为武侠玄幻类，改编影游进行全版权运营具备可行性。酷牛互劢和天上友嘉两家游戏公司能够进行IP改编游戏实现IP价值的放大，初步形成从IP获取到IP商业化的闭环。

优秀团队劣力内在整合与外延扩张。公司虽由服装行业跨界转型互联网娱乐，但组建以吴裔敏为总经理的互联网团队，进行互联网业务的整合不协同，又有具备丰富互联网投资经验的凯撒国金产业基金劣力孵化优质标的降低外延风险，预计外延方向为丰富IP种类、完善游戏产业链、拓宽IP变现方式。

维持强烈推荐：16/17备考利润2.61/3.32亿，考虑增发，EPS为0.51/0.64元，对应当前股价PE为41/32倍。看好公司泛娱乐布局，强烈推荐。