股市已具备相对吸引力 蓝筹反而比债券更便宜

中国证券报：如何判断接下来的债券市场行情 ？债券方面的配置大概能贡献多少收益？

杨永光：我们认为，中国经济从长远来看已步入一个缓慢下降的通道，因此长期看好债券市场。但中期来看，经过两年牛市，债券市场现在的收益率已经比较低，历史上没有出现过连续三年债券牛市的情况，这种情况下，债券收益率下行的空间有限。目前国债利率已经到了2.8%左右，接近历史最低水平，也接近美国十年期国债收益水平。依靠债券收益下行所能获取的资本利得相对有限。短期来看，当前时期，稳增长政策逐渐发力，经济有企稳小反弹的可能，债券市场也会出现短期调整，调整过后就是比较好的加仓加久期良机。

值得注意的是，如果明年经济形势不好的话，信用债券市场的一些风险可能会不断暴露，信用利差不断扩大，这对信用债选择投资可能会有一些比较高的要求。我个人在投资上会偏重于短久期、高等级信用债，另外在我的投资中，我也会把高杠杆优势落实到实处。我会尽量根据基金的申赎情况和规模的稳定情况来调节杠杆，预期运作期内平均杠杆比例会达到70%-80%左右。

中国证券报：超额收益主要来自于权益方面的配置，那么如何看待股市未来走势？

杨永光：权益市场的波动很难预料，但如果站在债市角度看目前的股市，个人觉得是有机会的。如果以债券的标准来衡量现有的蓝筹股，蓝筹反而比债券更便宜。举个例子，一些地产股现在的PE约为10倍，对应的年化回报率是10%，这只股票可以理解为一个十年期的10%票面的债券，即使扣除掉风险带来的影响，收益率差不多也有7%-8%，但现在一些地产公司发行的三年期债券收益率却只有3%左右。中小创方面，有很多股票估值仍然较高，但目前也已经出现了一些20倍PE的股票，并且有些行业还具备比较确定性的增长空间，其实也是比较有吸引力的。

在股票的选择上，我们会坚持应用基本面分析方法，选择优秀的公司。在选择过程中，把成长性作为判断公司优劣的一个重要维度，并结合价值评估方法和市场特征等，选择接近或低于价值中枢的股票作为投资备选标的。