存量博弈活水难引 A股震荡迎“猴市”

临近春节，资金面再度惯性“紧张”，不仅扰动债市，也令上周A股反弹承压。上周二，上证综指拉出一根涨幅达3.22%的长阳线，被视为吹响反弹“冲锋号”。不过，市场欢呼声方起，上周四午后的骤然暴跌将反弹化为泡影。投资者注意到，这一天交易所国债逆回购高开高走，银行间市场一度传出资金面吃紧的消息。

上海某基金经理向中国证券报记者表示，此次银行间市场一度资金吃紧的现象，属于偶发事件，且央行出手及时，不会酿成流动性危机。机构投资者应警惕的是，央行并未采取此前市场预测的降准政策来缓解节前资金面压力，力图进一步降低市场对降准的预期。这表明在人民币汇率等多重压力下，今年A股市场资金面状况可能不如此前预测的那么乐观。在此背景下，反复震荡的“猴市”可能成为今年A股常态。

场外“活水”难引

2016年A股的开局，偏离了众多基金经理企盼的“慢牛”行情 。在去年底，由于实体经济低迷和流动性充裕的双重影响，令“资产荒”的观点喧嚣一时，并成为众多机构投资者们布局2016年A股市场的重要逻辑之一。不少私募基金和公募基金因此提升仓位，意在潜伏以迎接场外资金推动下的新“慢牛”行情。但市场走势倒逼他们重新审视自己的投资策略 .

“A股新年第一周的走势，常常被视为当年市场整体走势的预演，从历史经验看，它对投资者信心的影响较大。今年开局显然不容乐观，这打击了A股市场的人气，并对市场资金链形成一定压力，短期内我们不敢再做激进的资产配置。”上海一家基金公司的研究总监向中国证券报记者透露，“目前A股市场情绪化较严重，除了部分保险资金频频举牌外，始终未看到实质性的场外资金入市，这会对部分高估值股票造成巨大压力。猴年A股还是要多一份小心。”

2016年以来，遭受重创的不仅仅是A股，全球权益类市场都是一片哀鸿，但经过前期下跌，A股市场成了惊弓之鸟，“没有利好，就是利空”，情绪的恢复道路障碍多而且较漫长。

价值与情绪博弈

面对前景难测的A股市场，机构投资者们的分歧不断加深。

作为价值投资者的坚定拥趸，虽然近期有些公募基金小幅减仓以控制流动性风险，但多数基金经理在接受采访时均表示，优质成长股的价值并未因为A股近期暴跌而泯灭，恰恰相反，因为市场情绪化的“错杀”，反而给他们提供了更好买点。

万家基金投资研究部总监莫海波指出，今年以来，A股市场虽然经历了快速且大幅下跌，随着下跌幅度积累，理论上很多个股开始逐渐显现出较合适的买点。“从整个宏观环境来看，近期人民币汇率逐步回升企稳，美国经济数据摇摆不定，一季度加息预期暂缓，投资者对于全球风险资产有望从谨慎的预期中逐渐恢复过来。前期风险在杀跌过程中得到充分释放，无论是蓝筹还是成长性题材股已经明显回落。”莫海波说。

以绝对收益为目标的私募基金，对市场的态度相对谨慎一些。上海一家私募的合伙人兼投资经理指出，目前来看，情绪依然在左右着A股市场，因汇率、海外市场变动以及大股东主动或被动减持等诸多因素不断摇摆。由于影响市场的变量正在增加，目前很难在市场上寻找到确定性机会，这加大了场内外资金的观望情绪。

“A股市场最重要的是财富效应，最难形成的也是财富效应，所以才有‘牛短熊长’一说。我们不能去指责市场的情绪化因素，因为它客观存在，且难以被扭转，我们首先要考虑的是，如何在这种情绪化市场中生存下来。”该投资经理说，“私募基金大多有平仓清盘的条款，而且一般设置得挺高，就算你看对了中线、长线，但现在可能一两周的短线暴跌就让你爆仓，即便看对了价值又有何用！”

把握结构性机会

与此前几乎一致看好“慢牛”不同，许多基金经理在接受采访时都认为，猴年A股“猴性”十足，有真实业绩增长预期的优质成长股会担纲“结构性”行情主力 .

中欧基金高阿尔法策略组负责人、中欧明睿新常态拟任基金经理刘明月表示，虽然2016年中国经济仍在寻底过程中，但随着改革推进，或将阶段性提升市场风险偏好，并产生局部性投资机会，结构性机会有望呈现。一批符合未来需求、经济发展趋势的新消费、新服务、新科技领域的成长型公司，或进入快速发展期，并带来投资机会。改革、转型在2016年仍然是中国经济发展的关键词，也是今年股市演绎的契机与核心要素。在此基础上，即便短期市场可能会由于情绪、估值、政策等出现震荡调整，但对于投资者而言，这或许也是蓄势的机会，市场中长期趋势是向上的。

海富通强化回报混合基金经理张炳炜指出，目前A股市场对于利好不敏感，比较倾向于春节前A股呈横盘窄幅震荡，消化获利盘。根据自己与QFII等长线资金的交流，发现长线资金可能还在等待两会后政策更明确时入场。从操作层面来看，高估值个股还是要等待更好的投资时机，有业绩增长、估值合理的个股会受到资金青睐，即便未来指数趋势向下，但个股趋势会有分化，精选个股和板块是今年投资重点。具体而言，在经济增长放缓的共识下，实体经济仍在“过冬”，相对看好国防军工行业和相关的通信、新材料、高端装备制造等。在技术日益成熟的情况下，装备制造可能会进入高速发展期，前景明朗。此外，社会服务业也会有一个产业集中度提升的情况，值得期待。

莫海波表示，供给侧改革以及“十三五”规划政策的陆续出台，会对市场悲观情绪进行修复，估计市场从现在到两会期间可能出现反弹窗口。在配置选择上，当前在风险偏好程度较低的背景下，应关注有政策呵护的防御板块，确定性较强的受益于“供给侧改革”的领域，以及估值降低、内生性增长较好的部分成长股。