方星海亮出监管底牌：若生系统性风险将再干预

冬季达沃斯论坛上，履新证监会副主席不久的方星海的公开表态，似乎流露出管理层对A股市场波动容忍度的“新常态”。

“监管层计划减少对市场的干预，让市场更为自由波动。”1月21日，方星海在达沃斯论坛上接受CNN采访时指出，其同时表示，全球市场也应当尽可能地适应中国市场的高波动率现象。

方星海的表态或意味着，管理层在面对股票市场波动时，或将采取更加市场化的手段进行治理与调控。

不过，方星海也在达沃斯论坛上明确表示，“如果流动性问题很严重，可能导致系统性风险”，中国政府将准备好再次干预市场。

“因为政策往往会给市场加入许多不确定性。”北京一家大型券商策略分析师王彤(化名)表示，“其实对波动率减少干预，让市场风险充分释放，反而能够在一定程度上让市场情绪得到充分释放，有助于波动率的自动平复。”

事实上，在今年1月以来A股的连续下跌过程中，监管层并未再如去年7月份一样宣布大规模的购买股票来稳定市场，而此举亦被视为监管层正在采取更加市场化的思路进行市场调控。

“目前看来是监管的思路正在变化，之前可能是主动干预、公开表态的成分更多，这次则在态度上并不明显，我们认为这是顺应市场规律，让市场情绪和风险得到充分释放的体现，”一位接近监管层的券商研究部门负责人透露，“而且这种隐蔽的护盘方式也更加机构化、市场化。”

分析人士认为，监管层之所以能够释放更为市场化的姿态应对股市下跌，其重要原因之一是去年底其开展的“去杠杆”行动已初见成效，而这一结果让市场下跌引发的风险传导压力得到释放。

“当时一连串政策是有整体布局的安排，降杠杆的主要原因一方面是为了降低股市的剧烈波动风险，同时也让股市下跌时的风险扩散概率降低，”一位接近中证协的券商人士指出，“因为如果市场融资盘占了很大一部分，那么周期到来时波动会更剧烈，而一些资金如果无法止损平仓，将会给参与股市的固定收益类投资造成坏账，甚至引发系统性风险。”

据21世纪经济报道记者不完全统计，在去年完成伞形信托等场外配资清理后，管理层已先后针对融资融券、场外衍生工具及结构化资管业务实施“降杠杆”政策。

而在前述研究部门负责人看来，管理层虽然已在此轮市场快速下跌过程中，采取了更具市场化的方式进行调控，但其并不会降低对A股下跌可能带来的系统性风险的关注与防范。

“能够容忍市场高波动率现象并不是无条件的，监管层并不会允许股市出现或者引发系统性风险。”该负责人强调。

“不发生系统性风险仍然是监管层的底线。”前述接近中证协的券商人士也指出，“之前的去杠杆其实就是为了减少股市下跌风险对其他市场带来的风险传递，而在股市杠杆降低后，系统性风险能够在一定程度上得以防范，这正是减少市场干预的‘大前提’。”