西陇科学:布局电商平台助力内生式成长,医疗行业并购开启外延式之路_股票频道

事件:今日我们赴西陇科学进行了调研,与公司管理层就公司经营情况与未来规划进行了深入的沟通。

国内化学试剂领域龙头,行业并购加强主业。西陇化工主要从事化学试剂的研发、生产、销售,目前具有3,000多种化学试剂产品研发和生产能力,是国内规模最大、综合配套能力最强的化学试剂制造商之一,国内市场占有率仅次于Sigma-Aldrich和Merck两大国际巨头。公司在全国拥有四个生产基地,具备3.4万吨的PCB用化学试剂、1.5万吨通用化学试剂和2,600吨超净高纯化学试剂产能,子公司湖北杜克具备1,000吨色谱乙腈和2,500吨色谱甲醇产能,公司募投的5万吨PCB用化学试剂和1万吨超净化学品项目今年将逐步释放产能,同时公司在主要城市建立物流、销售网络,聚集和代理国内外注明品牌的产品,拥有7个销售子公司以及下设的40多个办事处。公司通过收购湖北杜克(色谱乙腈)、深圳化讯&湖南化讯(PCB化学品)丰富公司化学试剂及电子化学品领域产品线,设立清石西陇股权投资基金,有利于公司对上下游产业中优质资源的整合兼并,为公司做大做强提供了广阔渠道。

外延式发展进军体外诊断领域。近年来,收购福建新大陆(主打产品为TSGF-肿瘤相关物质联合检测试剂盒)后,公司进入体外诊断领域,2014年新大陆公司实现营业收入4,919万元,贡献净利润1,458万元,增厚了西陇科学的业绩。公司在2015年7月发布公告计划收购上海贝西70%股权,如果收购成功后,将延伸体外诊断试剂行业的布局到POCT领域,2015年下半年成立西陇上海医疗服务有限公司,未来将利用渠道优势,进军医疗器械领域。目前我国体外诊断市场中高端试剂和仪器大部分被国外企业所占领,进口替代空间巨大,再考虑到我国老龄化的明显趋势,慢性病发病率的不断提高以及医保扩容等因素对诊疗人次的拉动,国内检测需求将进一步释放,预计到2018年规模将达到324亿元,年均复合增长率达到16%,中国人口占世界的20%,但体外诊断份额仅为全球的3%,发达国家的诊断费用占到整个医疗费用的20%-30,中国则不到10%,体外诊断产品人均使用量更是仅为发达国家人均使用量的1/16,未来中国体外诊断产业成长空间巨大。布局“互联网+”电商平台。Sigma-Aldrich是全球最大的生物与化学试剂生产商和供应商,通过外延式并购得到了快速发展,并通过电商平台销售模式实现二次腾飞,针对试剂行业产品小批量、多品种、客户分散、需求差异化等特点,电子商务平台能够有效的直击行业痛点,实现用户根据需求查找和购买试剂。因此,公司成立了电商事业部,建成了“毛博士”实验室化学试剂与“有料网”化工原料两大电商平台并于近期投入运营,两个平台分别以自营B2C及平台B2B模式运营,相辅相成、互相补充,将会整合公司的渠道资源与分布在各大城市的仓储物流,为公司打造线上线下一体化的全方位销售体系,打开更大的业绩增长空间。我国实验室化学试剂市场规模约100亿元,生命科学实验试剂约100亿元,均是化学试剂网购平台的主要市场,公司有望复制Sigma-Aldrich外延式与电商化的成功之路。

增发完毕助力公司扬帆远航。公司2015年8月13日向上海国药圣礼、平安资产、嘉兴品松、黄伟波、陈彪非公开发行3,408.66万股,共筹集资金5.28亿元用于补充流动资金,并引入国药集团PE作为战略投资者,增强公司资本实力,为公司在化学试剂供应链变革提供大量的市场信息和拓展经验;并为体外诊断试剂提供销售支持。认购对象中黄伟波是公司实际控制人之一,陈彪是公司聘任的首席执行官(曾担任国药控股医疗投资管理公司总经理)公司实际控制人、高管及子公司高管参与定增,锁定3年,彰显出公司管理层对于公司未来发展的强烈信心和决心。

估值与评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.42元、0.64元和0.82元,对应2016年1月11日收盘价35.85元PE分别为85X、56X和44X,公司通过外延式发展与开拓电商业务平台正在复制Sigma-Aldrich的行业巨头之路,未来将受益于发展电子化学品与“互联网+”的内生式发展,与生物医疗领域并购的外延式发展相结合,首次给予“买入”评级。

风险提示。电商平台业务开展不及预期的风险;下游市场需求低迷的风险;行业并购不确定性的风险。